文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业(yè)营(yíng)业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探(tàn)底爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定企(qǐ)业(yè)利润的(de)量、价、成本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的(de)下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然气开采等(děng)其(qí)他行(xíng)业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬(pá)升的(de)行(xíng)业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负(fù)转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较(jiào)好的(de)行(xíng)业主要有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为2046oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比(bǐ)增长-46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润(rùn)增速出现明(míng)显分化。中游原材料加(jiā)工业的(de)利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽(qì)车销售量的提升和汽车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制造(zào)业的(de)利润(rùn)增速(sù)降幅由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原(yuán)料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机通信(xìn)和电子设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出现明(míng)显回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和(hé)记录媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持(chí)续维持(chí)低(dī)位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入(rù)增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业企业利润(rùn)增速能(néng)否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于第6次(cì)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润探底阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最近(jìn)两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预计(jì)工业企业利(lì)润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也(yě)需等(děng)到四季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需(xū)疲(pí)弱的“弱(ruò)复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹

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