事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终端(duān)需求相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷(mí)、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济(jì)的周期(qī)性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部(bù)分(fēn)商品价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进(jìn)一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初(chū)以(yǐ)来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统(shí)品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生(shēng)产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材(cái)料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料(liào)链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部分中下游(yóu)制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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