来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据(jù)好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生(shēng)在(zài)外(wài)需(xū)回落(luò)、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此(cǐ)驱(qū)动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度(dù)制造业、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增(zēng)速(sù)，观(guān)察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化(huà)的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业(yè)增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效(shòu)益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数(shù)据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与(yǔ)原材料(liào)成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气(qì)度(dù)提升，但(dàn)由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产(chǎn)能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库(kù)存(cún)同比处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费(fèi)倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。未来(lái)随着服务(wù)业(yè)恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维持(chí)同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加快推进(jìn)外，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来(lái)加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进(jìn)程(chéng)已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在(zài)不确定(dìng)性增加(jiā)和对流(liú)动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进(jìn)一(yī)步收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将(jiāng)需要(yào)在一(yī)段(duàn)时(shí)间内维(wéi)持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币(bì)政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政策(cè)在降低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案(àn)”落(luò)地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白(bái)宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立“建设(shè)性和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中(zhōng)，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提(tí)振消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力(lì)。接下来欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效将重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于(yú)恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国(guó)式(shì)现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科(kē)技(jì)自立自(zì)强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国(guó)企改革(gé)深化(huà)提(tí)升行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办发布(bù)会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企业的(de)支持力(lì)度，配合有关部门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳外(wài)贸(mào)政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发(fā)展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落。

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