上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。其中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需(xū)求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望(wàng)带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融(róng)资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年(nián)一(yī)季度(dù)国内(nèi)出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对(duì)制(zhì)造业投资(zī)扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益(yì)债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美(měi)联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济(jì)和(hé)金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低(dī)通胀方面(miàn)仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体(tǐ)供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力；国(guó)资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改(gǎi)革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四方(fāng)面(miàn)工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政(zhèng)策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在(zài)前(qián)列，着(zhe)力(lì)提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下一步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作(zuò)方案(àn)。一是(shì)营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。

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