大(dà)家周末好，先来(lái)看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令(lìng)军(jūn)队进(jìn)入最高战备状态，紧急向(xiàng)与科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南(nán)通(tōng)社(shè)26日(rì)消息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚军队(duì)的战备(bèi)状(zhuàng)态提(tí)升(shēng)到最高等(děng)级，并(bìng)紧(jǐn)急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚军队(duì)战备状态与科索沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区塞族(zú)民众与科索沃阿族警(jǐng)察发生冲突，阿族警(jǐng)察在冲突中使用了(le)催泪(lèi)弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行政大楼(lóu)。目(mù)前兹韦钱(qián)区已经(jīng)被科索沃特(tè)警封(fēng)锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是塞尔维亚的(de)自(zì)治省，1999年科索沃战争结束后由(yóu)联(lián)合国托管。2008年，科(kē)索沃单方面宣布独立(lì)，塞尔维亚始终坚持对科(kē)索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数(shù)据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国(guó)商务(wù)部最新数(shù)据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预(yù)期(qī)值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能源后(hòu)的核(hé)心PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高(gāo)出(chū)前值和预(yù)期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追踪与当前经济周期相关的通胀压力(lì)的周期性(xìng)核(hé)心PCE仍然非(fēi)常高，处于(yú)1985年以来的最高记(jì)录。

　　美(měi)联(lián)储政策利率期货合约交易商(shāng)周(zhōu)五加大了对美联储将继续加(jiā)息的(de)押注，数(shù)据公布后(hòu)，这些(xiē)合(hé)约(yuē)的隐(yǐn)含收益率上升，定价美联储在6月会(huì)议上(shàng)将基准利率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可(kě)能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报(bào)报(bào)道，交易员们一直坚(jiān)信，美(měi)联储今年(nián)将多次(cì)降(jiàng)息。但他(tā)们最终承认，基于对(duì)期货的押(yā)注(zhù)，今年降(jiàng)息的(de)可能(néng)性不大。现在，他们预计在2024年之前不(bù)会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低于此前(qián)的预期。强劲的经济(jì)增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以及债务上限(xiàn)担忧的缓解降低(dī)了今年降(jiàng)息的可(kě)能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月份(fèn)的会议可(kě)能会(huì)考虑加息25个基点。市场预(yù)计(jì)联邦基金(jīn)利率将在(zài)2024年(nián)底降至3.5％，就在(zài)一个(gè)月前(qián)，衍生品市(shì)场预计(jì)基准利率(lǜ)届时将(jiāng)降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种暂难(nán)走出(chū)弱周期

　　近期化工板块(kuài)整体走势偏弱，油化工与煤化工板块略显分化。期货日报(bào)记者观察到，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌幅度(dù)，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本(běn)端为(wèi)原油的品种，在原油下跌幅度不大的(de)情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安(ān)信期货能源首席分析师(shī)高明宇解释说(shuō)，终端产品这一分化的根源还是(shì)原料端表现(xiàn)的差(chà)异。“俄乌冲(chōng)突的(de)战争风(fēng)险溢价(jià)将能(néng)源(yuán)危机在期货市(shì)场的影射推向顶峰，2022年下半年(nián)起市场进入衰(shuāi)退交易主题，且目前工业品整体(tǐ)仍处于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油(yóu)价格的下行已(yǐ)触碰到中东主要产油(yóu)国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产(chǎn)商边际产油成(chéng)本、美国收(shōu)储目标价位(wèi)，在美国(guó)页岩油(yóu)非常规(guī)能源产量增(zēng)速持续(xù)不达预期的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再(zài)度推动原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋势中(zhōng)原油(yóu)的成本(běn)支撑、供应减量率先发生，价格也率先呈现震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年(nián)初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于(yú)国内三西(xī)主产区动力煤的(de)边际(jì)到港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利润丰(fēng)厚的情(qíng)况下供应有增(zēng)无减(jiǎn)，宽(kuān)松(sōng)的供(gōng)需(xū)面持续带动(dòng)产业链各环节累(lèi)库，价格下跌趋(qū)势(shì)明确，亦对(duì)近期煤化(huà)工品(pǐn)种构(gòu)成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便(biàn)处于震荡下行(xíng)的趋(qū)势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估(gū)值中枢不断下移。”中信建投期货分析(xī)师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势(shì)震荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本(běn)周持续走弱未见(jiàn)反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研究院上海分(fēn)院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏(fá)利好驱动(dòng)，消(xiāo)息面(miàn)无利好刺激，导致行(xíng)情持续低(dī)迷(mí)。国内煤炭市场供(gōng)应存在(zài)保障，在进口煤(méi)增加的(de)情况下，市场可(kě)流通货源充(chōng)裕，今年受到天气(qì)因素(sù)的(de)影响，水电出力预计逐步(bù)好转，电(diàn)煤需求存在增(zēng)加，但增(zēng)速或(huò)放缓(huǎn)。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场(chǎng)价(jià)格仍存(cún)在下调(diào)可能(néng)，成本(běn)端(duān)难以提供有力支(zhī)撑。加之煤化(huà)工(gōng)整体(tǐ)需(xū)求端(duān)不佳，高温雨季部分(fēn)区域(yù)需求受到影响。需(xū)求(qiú)处于季(jì)节性淡季(jì)，下游用煤企(qǐ)业(yè)库存水平偏高，价格(gé)承(chéng)压下行，煤化工受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持续走弱也与(yǔ)宏观(guān)需求弱势以(yǐ)及(jí)自(zì)身品种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根据(jù)前期调研(yán)，部分甲醇和尿素的(de)终端工厂，在经历疫情几年之后(hòu)，并未重启，所以(yǐ)终端产品的(de)需求并没有因疫情解(jiě)封(fēng)后(hòu)，出现显著恢复。叠加近期港口和坑(kēng)口煤价加速(sù)下跌，导致煤化(huà)工品种的估(gū)值(zhí)中(zhōng)枢不断下(xià)移，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到(dào)，随着煤(méi)炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇(大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了chún)企业亏损较之前有(yǒu)所(suǒ)放大(dà)。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)自身(shēn)表现同样低(dī)迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来新低，现(xiàn)货(huò)价格(gé)同(tóng)步走低(dī)，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅(fú)度(dù)大(dà)于原料(liào)端，利润修复(fù)过程中止(zhǐ)。“今年以来，从(cóng)甲醇成本(běn)理(lǐ)论核算(suàn)来看(kàn)，行(xíng)业整体处(chù)于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分地区现货价格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没有随(suí)着(zhe)煤价回落、采购成(chéng)本下降而明显转好。“尤其是单(dān)一(yī)的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论(lùn)亏(kuī)损幅度较大，且部分内地企业有传出(chū)因甲醇价格太(tài)低，出现停车或者降负(fù)的消息，后续值得持续(xù)关注这一问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短期(qī)，煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期的迹(jì)象。“经历过前几年(nián)的持(chí)续投产，国内甲醇(chún)和尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前下游的需(xū)求难以匹(pǐ)配(pèi)新增(zēng)的产能，未来其(qí)价格可(kě)能在1—2年都(dōu)维持较低水(shuǐ)平(píng)，从而(ér)开启倒逼上(shàng)游降负或(huò)者去产能(néng)的阶段，后续大概率是一个产(chǎn)能的上下(xià)游再(zài)平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在(zài)夏(xià)聪(cōng)聪看来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱(ruò)周期主要取(qǔ)决于需(xū)求(qiú)的恢复情况，下半(bàn)年部(bù)分品种(zhǒng)面临较大投产(chǎn)压力，进口体量大的品(pǐn)种(zhǒng)将受到低价进(jìn)口货源的冲击，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看，煤化工行情(qíng)难(nán)有起色，即(jí)使(shǐ)存在上(shàng)涨，也(yě)表现为长期(qī)下跌后的反弹(dàn)，而不是行情(qíng)的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可(kě)能(néng)性依然较大

　　采访中记者了解到(dào)，近期能源化工（尤(yóu)其是油化工）板块(kuài)较为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光(guāng)大期(qī)货分析师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油(yóu)整(zhěng)体呈现先抑后(hòu)扬的走(zǒu)势，受到(dào)供需基本面(miàn)收紧的前(qián)景提振油价(jià)上涨，带(dài)动油(yóu)化(huà)工板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品(pǐn)多数下跌的行情中，原油(yóu)尽管受到美(měi)国债务上限谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观(guān)情绪扰(rǎo)动，但是沙特能(néng)源部长发(fā)言(yán)力(lì)挺油价和G7在其(qí)年度领导(dǎo)人会议(yì)上(shàng)承诺将加大力(lì)度打(dǎ)击(jī)俄罗斯(sī)逃避其石油和燃料出口价(jià)格上限的行为(wèi)都(dōu)对于油(yóu)价(jià)起到提(tí)振作用。”杜冰沁表示(shì)，从基本面来看，下半年全球原油供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预(yù)计(jì)今年全(quán)球需求同比增(zēng)加220万(wàn)桶/日，主要来(lái)自于中国(guó)需求复苏的持续；同(tóng)时美(měi)国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏(xià)季汽油消费旺季(jì)。“原(yuán)油(yóu)维持强势从成本端带动(dòng)油化工整体(tǐ)强(qiáng)于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化工较(jiào)强的关键原因还是在(zài)于原(yuán)料端。在(zài)杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油库存(cún)超预期大幅下降，主要(yào)源自(zì)原(yuán)油进(jìn)口的大幅下降和随着出行旺季来临(lín)显著(zhù)增(zēng)长的(de)需求(qiú)；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成品油库存均(jūn)出现不同程(chéng)度(dù)的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及预期，但(dàn)沙(shā)特能(néng)源部长发(fā)言力挺(tǐng)油价，市场(chǎng)计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上考虑进一步减产，叠加美(měi)国的收储(chǔ)均(jūn)将收紧下半年全球原油平(píng)衡表。但在美(měi)国(guó)债务上(shàng)限谈判达成一(yī)致(zhì)前，宏观层面的不确定性(xìng)仍然会影(yǐng)响市(shì)场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需关注美国债务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决(jué)议(yì)。

　　对此，申万(wàn)期(qī)货能(néng)化高(gāo)级(jí)分析(xī)师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升，预计(jì)6月化工(gōng)品市(shì)场对标的(de)原油成本将基(jī)本维(wéi)持5月平均价格(gé)水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作(zuò)。“考(kǎo)虑目(mù)前油(yóu)价被市场接受度提升(shēng)。预(yù)计6月(yuè)化工品市(shì)场对标的原油成(chéng)本将基本维(wéi)持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上(shàng)，5月份至今(jīn)，国内石(shí)脑(nǎo)油制(zhì)的聚乙烯生(shēng)产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落(luò)至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也(yě)有(yǒu)下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表(biǎo)现更弱(ruò)，因而以(yǐ)原(yuán)油折算成本的(de)加工利润反而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产(chǎn)已在原油及(jí)成品油发运船期中有(yǒu)所(suǒ)体现。“加(jiā)拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油(yóu)出口(kǒu)仍未恢复，亦(yì)对本(běn)无弹(dàn)性的原油供应构成扰动(dòng)。且近期沙(shā)特能源部长(zhǎng)再次(cì)对原(yuán)油市场做空(kōng)者(zhě)发(fā)出警告，面(miàn)对(duì)欧(ōu)美(měi)银行业危机和美国债务(wù)上限(xiàn)谈判带(dài)来(lái)的需求端不确定(dìng)性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事(shì)件发生，二季度(dù)起的基准(zhǔn)去库预期仍将为原(yuán)油带(dài)来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶(jiē)段，化(huà)工品表现中，油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供(gōng)给相(xiāng)对充(chōng)裕，因此煤炭价格下行的趋势依然(rán)存在。原油方面(miàn)，夏(xià)季是成品油消费高(gāo)峰(fēng)，因此油价往(wǎng)往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高(gāo)明(míng)宇看来，在国内动力煤市场中下(xià)游库存(cún)有效去化，或(huò)低价格刺激内产(chǎn)、进口兑现减量预(yù)期之前，油化工结构(gòu)性强于煤(méi)化工(gōng)的行情仍然有望(wàng)延续。

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