4月美(měi)国就(jiù)业报告大超没带罩子让捏了一节课感受预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告(gào)大超预(yù)期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品相关(guān)行业新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等新增就业均(jūn)边际回(huí)升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增(zēng)速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距(jù)收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能(n没带罩子让捏了一节课感受éng)加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在(zài)小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待(dài)业(yè)人数之(zhī)比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和(hé)求职人(rén)之比的(de)回落速度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期(qī)的非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或(huò)没带罩子让捏了一节课感受弱于非农就(jiù)业数(shù)据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续(xù)需(xū)要关注(zhù)季节(jié)因子(zi)扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若(ruò)就业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银(yín)行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以及债务(wù)上限风波，金融(róng)市场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和(hé)季(jì)节性(xìng)有关》

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