来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季(jì)度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从(cóng)景气(qì)度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气(qì)度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行(xíng)及地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏(sū)发生在(zài)外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计(jì)算(suàn)各年(nián)份(fèn)的(de)复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下半年(nián)之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐(cān)饮(yǐn)业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关(guān)的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也(yě)呈(chéng)现“越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，农副(fù)加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势(shì)带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居(jū)民收入提(tí)升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民(mín)收入和消费数据看，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看，今年(nián)一季(jì)度(dù)，全国居(jū)民(mín)人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和(hé)投资(zī)信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，3月居民部(bù)门(mén)新增净(jìng)融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去(qù)库进程已进(jìn)入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权(quán)调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本(běn)周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活动(dòng)几乎(hū)没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表示(shì)，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需(xū)要(yào)进一步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融(róng)市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和(hé)通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)重大(dà)不确定性(xìng)的(de)来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致(zhì)。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防(fáng)疫(yì)资金用(yòng)于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平(píng)的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系(xì)为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三(sān)线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持(chí)续(xù)回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发(fā)布会(huì)，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自(zì)主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部(bù)门协(xié)同(tóng)；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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