2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资(zī)。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理(lǐ)亚(yà)太区投(tóu)资(zī)总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随(suí)着(zhe)美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然(rán)个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国(guó)经济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因(yīn)素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的(de)经济(jì)表(biǎo)现不(bù)会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地(dì)产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在(zài)第一季度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济(jì)复苏的(de)压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国(guó)和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境(jìng)对(duì)经济的压制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预(yù)期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会(huì)维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力(lì)已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将持(chí)续修复(fù)，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济(jì)增长还(hái)是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复(fù)趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶(jiē)段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预(yù)期(qī)温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期(qī)调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的(de)提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更(gèng)为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个(gè)月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题，市(shì)场对(duì)美(měi)联储加息的预(yù)期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反映出(chū)来(lái)了。不论是美(měi)国的银(yín)行业(yè)还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场(chǎng)普(pǔ)遍预(yù)期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了(le)观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继(jì)续(xù)累积并形成(chéng)进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能(néng)会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息(xī)周(zhōu)期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一(yī)定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进(jìn)一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的(de)在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布(bù)式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的科技(jì)企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大(dà)量的(de)算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算(suàn)服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要庞大(dà)的数据(jù)集和(hé)计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足(zú)自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发(fā)的(de)知情(qíng)权以及行(xíng)业(yè)自(zì)律(lǜ)是(shì)有其必(bì)要(yào)性的(de)。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与(yǔ)可(kě)控(kòng)性的(de)高(gāo)度重(zhòng)视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的(de)模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时(shí)间观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能(néng)行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家(jiā)互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别理办(bàn)法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担(dān)信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会(huì)日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企业(yè)盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等(děng)级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的(de)时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市(shì)的(de)情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估值因素(sù)带来的(de)下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍存在较大(dà)的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级别(bié)的(de)债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情(qíng)绪(xù)的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给(gěi)端(duān)的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们(men)要(yào)为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利(lì)率带(dài)来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造(zào)、科技，低配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源(yuán)供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青(qīng)睐(lài)发达(dá)市场投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的(de)下降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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