文(wén)|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营(yíng)业收入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企(qǐ)业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速(sù)表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业(yè)内部(bù)的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。按当月利润(rùn)增速计(jì)算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要有：北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和(hé)其(qí)他运(yùn)输(shū)设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)26个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速均(jūn)出现回落，其中回(huí)落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要(yào)是(shì)农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的(de)行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)8.60天（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)增速(sù)依(yī)然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合利用(yòng)的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化。中游原材(cái)料加工业的(de)利润增速(sù)均为(wèi)负(fù)，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势(shì)，得益于国(guó)内汽车销售量的提(tí)升和(hé)汽车(chē)产(chǎn)业链(liàn)出口北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？强劲(jìn)，汽车制造业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年(nián)同(tóng)期基数(shù)较(jiào)低，汽(qì)车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气(qì)机械及器(qì)材制造增幅(fú)依(yī)旧为正，并且增速出现(xiàn)明(míng)显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造等多个行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和(hé)医药(yào)制造(zào)跌(diē)幅(fú)扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持(chí)低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公(gōng)共(gòng)事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增(zēng)速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工业企业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的(de)时间(jiān)，预计工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速转正最早也需等到(dào)四季度(dù)。目(mù)前我(wǒ)国仍(réng)面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度(dù)大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制造业利(lì)润增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报(bào)告作(zuò)者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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