金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国(guó)新办(bàn)今(jīn)日(rì)上午(wǔ)举行4月份国民(mín)经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场(chǎng)有记(jì)者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均弱(ruò)于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计(jì)局如何看待未来的(de)走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低(dī)位运(yùn)行(xíng)主要是阶段(duàn)性的(de)，当(dāng)前中国(guó)经济不(bù)存在通缩，总的来(lái)看，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的(de)回落(luò)。随着气(qì)温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格(gé)下(xià)行，也带动了(le)食品价(jià)格(gé)的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今(jīn)年(nián)以来，受到(dào)世界经济复(fù)苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能源价(jià)格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降(jiàng)价促(cù)销(xiāo)。今年以来(lái)，受到汽(qì)车优(yōu)惠补(bǔ)贴(tiē)政(zhèng)策去年(nián)底到期影响(xiǎng)，国(guó)六(liù)B的(de)排放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价格(gé)的下行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃(rán)油小汽车价格环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是(shì)上年同期对(duì)比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大。同(tóng)时，由(yóu)于国(guó)际地缘政治冲突(tū)、全(quán)球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带动了(le)CPI中能(néng)源价格上(shàng)升。在这(zhè)些(xiē)因素共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和能(néng)源(yuán)由于受到(dào)短期因素(sù)影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还(hái)要(yào)看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相(xiāng)同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情前相比还是偏(piān)低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常(cháng)态化(huà)运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗宿、餐饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来(lái)随着服务消费需求(qiú)带动增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来看，今年(nián)以来受到国(guó)内(nèi)外多重(zhòng)因素影响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个(gè)：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我国部分大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)与(yǔ)国际市(shì)场联系比较紧密，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来受到(dào)世界经(jīng)济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商品价(jià)格走(zǒu)低、国内石(shí)油、有色价格出(chū)现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制(zhì)品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求(qiú)不足。经(jīng)济恢(huī)复常态化运行以后，部分行业产能(néng)供给充裕(yù)，但市场需求相对(duì)不足，价格有所下降。比如(rú)老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗煤(méi)炭产能继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤需(xū)求季(jì)节性减少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季(jì)，价格降幅有所扩大(dà)，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)业(yè)价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加工业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格(gé)变动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部分工业(yè)品价格短期下行情(qíng)况还(hái)会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值(zhí)得注意的(de)是，昨(zuó)天(tiān)央行发布的一季度货币政策报告也(yě)提及通缩(suō)。报告提到(dào)，我国通胀水平处(chù)于温和区间(jiān)。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复(fù)时间差和(hé)基(jī)数效应有(yǒu)关(guān)。我(wǒ)国经(jīng)济运(yùn)行开局良(liáng)好，同时通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在(zài)负值区间。

　　总的看(kàn)，若经(jīng)济保(bǎo)持(chí)正常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性回落的(de)影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在较高景(jǐng)气区间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证(zhèng)了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等环节(jié)本身(shēn)有个(gè)过程，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退(tuì)，居民超额储(chǔ)蓄向消费的(de)转化(huà)受收(shōu)入分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车(chē)、家装等(děng)大(dà)宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显(xiǎn)。去年国际(jì)油价一度逼近140美元(yuán)大关(guān)，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和(hé)居(jū)住水电燃(rán)料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据(jù)同样存在(zài)明(míng)显(xiǎn)基(jī)数效应，去年(nián)二(èr)季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数(shù)作(zuò)用(yòng)下今年(nián)二季度GDP增速可能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来(lái)几个(gè)月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受(shòu)去(qù)年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要(yào)看到，随(suí)着基数降(jiàng)低(dī)，特别是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在(zài)增强(qiáng)，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋于(yú)弥(mí)合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温(wēn)和抬升，年末可能回(huí)升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)。通缩主要指价(jià)格持续(xù)负(fù)增(zēng)长，货币供应量(liàng)也具有(yǒu)下(xià)降(jiàng)趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我国物价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，不符合(hé)通缩(suō)的特(tè)征。

　　中(zhōng)长期(qī)看(kàn)，我国经济总供求(qiú)基(jī)本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以(yǐ)休(xiū)矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪(wěi)命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物(wù)价回(huí)落(luò)来评(píng)判(pàn)经济(jì)进(jìn)入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性波动主要由需(xū)求(qiú)驱动(dòng)，物(wù)价跟(gēn)随需求变化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得物价(jià)指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复(fù)，显示经济(jì)处于(yú)复苏初期。以企业中长期资金来源(yuán)刻画(huà)的有效社(shè)融增速，去年(nián)9月以来持续回升(shēng)，由去(qù)年8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变(biàn)化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会带动经济在2023年(nián)初(chū)见底(dǐ)回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回(huí)落，受基数、供(gōng)给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗着等价(jià)格逐步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累(lèi)减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧(jù)，政策托底无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期(qī)，资金存在(zài)一定空(kōng)转(zhuǎn)较为常见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经济回落、货(huò)币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同的是，当前(qián)资(zī)金多滞留在银(yín)行体(tǐ)系、而不是非银金融机(jī)构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业(yè)之间(jiān)信用派生偏少(shǎo)等紧密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派(pài)生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自(zì)去年9月以(yǐ)来持续改善，而(ér)房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使得(dé)居(jū)民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始持续(xù)回升，而居民信(xìn)贷一度拖累(lèi)社融回落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经(jīng)济效应不(bù)同过往，有效信用派生对企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度(dù)以来(lái)，资金(jīn)加(jiā)速流向制造业，而房地(dì)产相(xiāng)关融(róng)资显著弱(ruò)于以(yǐ)往，使得制(zhì)造(zào)业投资(zī)表现显(xiǎn)著强于房地产；伴(bàn)随融(róng)资的持(chí)续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压(yā)低了(le)信用派生(shēng)和经济增长的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的(de)“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情政策(cè)调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效(xiào)应(yīng)”带来的经济波(bō)动，部分高(gāo)频(pín)指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后(hòu)出现走弱的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消费(fèi)端的(de)活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预期的同时，市场信心反(fǎn)其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能的修(xiū)复已(yǐ)然开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出(chū)行和企(qǐ)业(yè)消费(fèi)，后半程靠居民(mín)消费能(néng)力的恢复。出行意愿的持(chí)续(xù)改善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正常化等，皆指向场景恢复带来(lái)的消费修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零(líng)售(shòu)、住(zhù)宿餐(cān)饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业招工(gōng)需求在(zài)逐步修(xiū)复，有助于推(tuī)动收入与消费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在(zài)累积(jī)。地产大(dà)周期向下已(yǐ)是共(gòng)识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形(xíng)成(chéng)供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区(qū)棚(péng)改(gǎi)加(jiā)码（可(kě)比口径增(zēng)长近60％）、中西(xī)部(bù)地区收入修复等(děng)，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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