4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及(jí)海外经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持(chí)较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的(de)工(gōng)业生产可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较(jiào)3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水魏承泽作品集 魏承泽一类的作者平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示(shì)4月以来地(dì)产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落(luò)；26城二(èr)手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻(bō)璃库(kù)存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(j魏承泽作品集 魏承泽一类的作者ī)数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维(wéi)持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的(de)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化(huà)产业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业(yè)链(liàn)的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继(jì)续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预(yù)计(jì)政策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融(róng)工具仍是(shì)近期准财政的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏(sū)不(bù)及预(yù)期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

未经允许不得转载：绿茶通用站群 魏承泽作品集 魏承泽一类的作者