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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化(huà)、与终(zhōng)端需(xū)求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)，主要由(yóu)需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项环比延(yán)续低于季(jì)节(jié)性，部(bù)分耐用品价(jià)格(gé)回(huí)落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字料成本(běn)压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善(shàn)等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

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　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品(pǐn)服(fú)务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下(xià)游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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