文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比多减是不是超许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势(shì)能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述(sh许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校ù)问题的回答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的(de)原因一是居民(mín)存(cún)款理财化(huà)；二是提前许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入(rù)在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步回(huí)落(luò)，居民还(hái)在继续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下(xià)来(lái)的(de)超(chāo)额(é)储蓄已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前(qián)还(hái)贷在后续(xù)几个月里或继续(xù)成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未(wèi)见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明(míng)当下(xià)居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或不会(huì)成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务(wù)人提前(qián)偿付的金额(é)在资(zī)产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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