2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析(xī)他们对于市(shì)场动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理亚(yà)太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民(mín)币(bì)等其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工(gōng)智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许(homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢xǔ)长泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可能(néng)实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸(zhū)多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们(men)认为中国仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和(hé)欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环境对经(jīng)济的(de)压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策(cè)刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利(lì)的(de)修复，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复是否结(jié)束(shù)、以(yǐ)及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落(luò)及(jí)冬(dōng)季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进(jìn)入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的(de)强势(shì)复苏(sū)，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱(ruò)。美联(lián)储今(jīn)年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年(nián)上半年才会认(rèn)真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和(hé)的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息(xī)的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本(běn)市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业(yè)还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最(zuì)近(jìn)一次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国将进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在(zài)年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在(zài)论调(diào)还是(shì)比较的鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的(de)差(chà)距(jù)。当然，我们(men)要动态(tài)地(dì)看问题，应根据未来几个月美国(guó)经(jīng)济(jì)的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息(xī)后(hòu)进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体(tǐ)系风险继续(xù)累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前来看，美(měi)联(lián)储可能在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司(sī)带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字(zì)化(huà)的进程(chéng)，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有云上部(bù)署(shǔ)的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来(lái)收(shōu)费；应用(yòng)场景落地(dì)较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要(yào)来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其(qí)是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了(le)在数据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技(jì)企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习(xí)与深度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来(lái)以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数(shù)据(jù)集(jí)和计(jì)算资(zī)源进行(xíng)训练(liàn)，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智(zhì)能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众对此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程中产生(shēng)的法(fǎ)律(lǜ)规制风(fēng)险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在(zài)越来(lái)越(yuè)多(duō)的(de)企业客户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会(huì)借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人(rén)信(xìn)息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容(róng)安(ān)全管理等工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策(cè)略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产(chǎn)类别(bié)方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优(yōu)先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利(lì)率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标(biāo)普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投资(zī)等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚(yà)洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会(huì)较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资(zī)策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和(hé)成长(zhǎng)股。我(wǒ)们(men)的股票投(tóu)资(zī)策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券(quàn)的(de)表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们(men)同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利(lì)率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科(kē)技，低(dī)配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高(gāo)于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高(gāo)股息(xī)的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的(de)互(hù)联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端(duān)下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人(rén)民(mín)币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市(shì)场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现出的特(tè)征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于(yú)债券收益(yì)率(lǜ)的(de)下(xià)降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收(shōu)益(yì)率相对于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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