4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回(h一里地等于多少米 一里地等于多少公里uí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)一里地等于多少米 一里地等于多少公里trong>

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同(tóng)期(qī)跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等(děng)受疫(yì)情影响较大的(de)工业生产可能上行(xíng)较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出(chū)台(tái)降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民(mín)此前(qián)受(shòu)抑制的(de)旅(lǚ)游(yóu)需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期(qī)消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月(yuè)同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元(yuán)小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的(de)升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金融(róng)工具继续带(dài)动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和基(jī)建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)仍是(shì)近期准财政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能(néng)环(huán)比走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》