来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识(shí)；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合(hé)适(shì)。关于(yú)银行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外(wài)，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联(lián)储将继续减持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没(méi)有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快(kuài)的一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增(zēng)长强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估(gū)货币政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在(zài)多大程度(dù)上适合(hé)于(yú)随着时间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重(zhòng)点是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述(shù)为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房(fáng)和(hé)投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或(huò)已经达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联(lián)储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本(běn)次(cì)会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行(xíng)危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

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　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高(gāo)债务上限(xiàn)，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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