事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款是指不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时提前(qián)通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是(shì)对(duì)协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前(qián)利(lì)率处于什么水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益(yì)率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点， 1 我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具(jù)备全(quán)面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)。乘用车(chē)零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下(xià)降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关(guān)注(zhù)：存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。在存(cún)入款项时不(bù)约定存(cún)期，支取时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通(tōng)知存(cún)款和七天通知存(cún)款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面(miàn)向个人(rén)和企业(yè)办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存(cún)金额(é)，结算账户每日余额低于(yú)最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分(fēn)按(àn)中国人民(mín)银行规(guī)定的协(xié)定存款利(lì)率计息(xī)的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要(yào)集(jí)中(zhōng)在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分银行(xíng)个人通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率高(gāo)于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的(de)主要为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对(duì) M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户(hù)部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的(de)非税收入(rù)；二是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成(chéng)本的下降，也(yě)成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮(lún)存(cún)款利率下(xià)调的(de)开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机(jī)制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)市(shì)场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策(cè)的(de)调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口(kǒu)货(huò)物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)：猪(zhū)肉价(jià)格(gé)继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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