5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效认(rèn)购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这(zhè)一(yī)“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特(tè)估(gū)”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多(duō)位投(tóu)研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实(shí)会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的布局(jú)可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申(shēn)报(bào)和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题(tí)的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行业(yè)高质量发(fā)展的(de)要(y塑料是不是绝缘体ào)求(qiú)，引导(dǎo)更(gèng)多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性(xìng)行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本(běn)身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量(liàng)的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会(huì)进(jìn)入一(yī)个提(tí)质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思(sī)路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的(de)投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的(de)机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何(hé塑料是不是绝缘体)龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变(biàn)化(huà)的个股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识：首先要认(rèn)识(shí)市(shì)场体制(zhì)机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能(néng)力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和(hé)中国(guó)特色(sè)、符(fú)合国(guó)家战略导向(xiàng)的(de)估值(zhí)体系(xì)，而(ér)不是(shì)简单套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增(zēng)加相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需要。明(míng)确该体系的(de)框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备(bèi)长期价(jià)值(zhí)的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私(sī)人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露(lù)与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价(jià)值评(píng)价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要(yào)素(sù)对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的(de)现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技创新(xīn)对(duì)提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估(gū)值定价模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续(xù)发(fā)展等(děng)各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结(jié)论和判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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