文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答(dá)取决(jué)于存(cún)款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动(dòng)存(cún)款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消(xiāo)费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更大，所以存(cún)款继(jì)续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因(yīn)一(yī)是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财(cái)是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存(cún)款利(lì)率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利(lì)率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持(chí)有(yǒu)分(fēn)化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着前期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或(huò)将继续回流到(dào)理财市场。

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　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款中债(zhài)务人(rén)提前(qián)偿(cháng)付的(de)金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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