私(sī)募基金运作(zuò)即(jí)将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协(xié)会（下称(chēng)中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将(jiāng)私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协(xié)实施登记(jì)备案以来，我国私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已(yǐ)登记私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外(wài)衍生(shēng)品，已(yǐ)经(jīng)成为资本市场重要的机(jī)构投资(zī)者之一(yī)。中基(jī)协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和(hé)问题导向(xiàng)，起(qǐ)草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基(jī)金运作(zuò)规则(zé)体系(xì)。

　　本(běn)次征求意(yì)见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二(èr)条，对私募证券投资基金募集(jí)、投(tóu)资(zī)、运作管长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心理等环节提出了(le)规范要求。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资(zī)基金初始(shǐ)募集(jí)及(jí)存续规(guī)模不得(dé)低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协发布了(le)修(xiū)订(dìng)后的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明(míng)确了私募登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就提出(chū)私募证券(quàn)基(jī)金初始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引(yǐn)》的(de)相关要求与《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热(rè)议(yì)的是，基金合同中应当(dāng)明(míng)确约定，除市场波动(dòng)导致净值(zhí)变化外，连续(xù)60个交易(yì)日(rì)出现基金资(zī)产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基金(jīn)进入(rù)清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础(chǔ)上(shàng)，增(zēng)加了存续要(yào)求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出(chū)台(tái)后，通过募集资金后再赎回(huí)的方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频率不得(dé)高于每月一次。为引导投资(zī)者(zhě)理性(xìng)投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基(jī)金合(hé)同应当约(yuē)定投(tóu)资(zī)者(zhě)不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定(dìng)期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资(zī)要求上，为(wèi)引导私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)提升(shēng)专(zhuān)业投资能力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金采取(qǔ)资产(chǎn)组合的方式进(jìn)行投资。单只私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得(dé)超过(guò)该(gāi)基金净资产的(de)25％；同一私募基金管理人管理的全部私(sī)募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资(zī)金，不(bù)得(dé)超过该资产的25％。银(yín)行活(huó)期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政(zhèng)策性(xìng)金融(róng)债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确(què)禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套(tào)等方式规(guī)避监(jiān)管要求(qiú)。私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于其他私募证券投资基金或者(zhě)金融(róng)机(jī)构发(fā)行的资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)的，应当(dāng)明确(què)约定所投(tóu)资的私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资产管理产品不再投资除公开募集基金以外(wài)的其他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品(pǐn)投资要求(qiú)上，明确私募(mù)基金应当以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为(wèi)股票、债券等(děng)场内标的(de)的(de)杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投资者提供通(tōng)道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方(fāng)面，要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金管理人建立(lì)健全内部(bù)制度(dù)，遵循投资者利益优(yōu)先(xiān)与公平交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化(huà)私募证券投资基金在交易(yì)系(xì)统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面提出规范要求。进一步(bù)细(xì)化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的(de)信息(xī)披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人和私募证券投资基(jī)金(jīn)信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求(qiú)规模以上私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人定期开展(zhǎn)压力测(cè)试(shì)、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募基金(jīn)管理人在最近一(yī)年(nián)度末合(hé)计基金管(guǎn)理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全流动性(xìng)风(fēng)险监测、预(yù)警与应(yīng)急(jí)处(chù)置、关于预警线与止损线(xiàn)的(de)风险管理(lǐ)制度(dù)，每季度至少进行(xíng)一(yī)次(cì)压力测试。私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当结合市场状况和(hé)自身管理能力制定并持(chí)续更新(xīn)流(liú)动(dòng)性风险应急(jí)预案，明确预案(àn)触发(fā)情(qíng)景、应(yīng)急程(chéng)序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业(yè)务(wù)，私募基(jī)金(jīn)管理人应当对投资者资金来源的合规(guī)性进(jìn)行审查(chá)，不得由投(tóu)资者或其指定(dìng)第三(sān)方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其(qí)他(tā)私募基金(jīn)提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私(sī)募监管的(de)实际(jì)标准在向金(jīn)融机构(gòu)管理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基(jī)金相对(duì)其他资(zī)管产品的(de)灵活度，让资金方(fāng)的投(tóu)放偏好回到策(cè)略表现(xiàn)及(jí)管理人(rén)的整体运(yùn)营和服务水平上，而(ér)非政策监管红(hóng)利。这(zhè)将更有(yǒu)利(lì)于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金(jīn)按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》要求执行。同(tóng)时(shí)为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基金(jīn)针对不同情况(kuàng)提出差异化整改(gǎi)要求，并对(duì)重点条款的整改给(gěi)予充分过(guò)渡期(qī)安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展通道业务、不符(fú)合(hé)最低存续规模等触及底线要求的(de)存量(liàng)基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行后不(bù)得新增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符合《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资(zī)要(yào)求的，给(gěi)予12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡期(qī)，不强制要(yào)求修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募集的投资(zī)者要求设置不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存(cún)续期限发生(shēng)变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中无固(gù)定存续期(qī)限的(de)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)，要求在(zài)《运(yùn)作(zuò)指引》施行(xíng)后12个月(yuè)内，修改基金(jīn)合同，约定(dìng)明确的基金存续期(qī)，以促进目前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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