文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居民部(b广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区ù)门积(jī)攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决于(yú)存款会受到(dào)哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民(mín)存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动(dòng)存(cún)款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加(jiā)、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和(hé)理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人(rén)均可(kě)支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还(hái)贷力度(dù)一是因为首套房利(lì)率还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城(chéng)首套(tào)主流房(fáng)贷(dài)利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费(fèi)，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资(zī)产池(chí)未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱(ruò)于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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