事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求(qiú)相(xiāng)关的服务业(yè)延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)周期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价(jià)的(de)大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动(dòng)部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油(yóu)价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和(hé)加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外(wài)环比延续回落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下(xià)游(yóu)制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股份有限公司(sī)

未经允许不得转载：绿茶通用站群 蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子