4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及(jí)车(chē)展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行(xíng)人(rén)数(shù)及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注(zhù)：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价(jià)格(gé)较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较(jiào)强势(shì)头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下(xià)，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相(xiāng)关(guān)支出(chū)有望(wàng)保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近(jìn)期(qī)准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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