金(jīn)融界5月16日(rì)消(xiāo)息(xī) 国(guó)新办今日上午举行4月份国民经(jīng)济运行情(qíng)况新闻发布(bù)会。现(xiàn)场有记者提(tí)问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)？国(guó)家统计(jì)局(jú)如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局新闻(wén)发言人、国民经济综合(hé)统计(jì)司(sī)司长付(fù)凌(líng)晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主要(yào)是(shì)阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是(shì)回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价(jià)格的回(huí)落。随着气(qì)温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应(yīng)总体(tǐ)是充足的(de)。进入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也(yě)带动了食(shí)品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济(jì)复(fù)苏乏力(lì)、全球能源价(jià)格总体上趋(qū)于回落，对(duì)国(guó)内居民消费(fèi)汽柴油价格输(shū)出型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切(qiè)换(huàn)，车企降价促销力(lì)度加大(dà)，带动了价(jià)格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环(huán)比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期对(duì)比基数走高。上(shàng)年(nián)同期受(shòu)到疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价(jià)格进入到上涨周期(qī)等因素(sù)的(de)影响，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治(zhì)冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际(jì)油(yóu)价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个(g阿富汗是不是亡国了è)百分点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在价格(gé)中食品和能源(yuán)由于(yú)受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价(jià)格总体的(de)状况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫情(qíng)前相比还是偏低(dī)的(de)，很(hěn)重要的原因(yīn)是(shì)服务需(xū)求仍在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过去(qù)相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经(jīng)济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需(xū)求稳步扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大(dà)。4月份，服(fú)务价(jià)格同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随(suí)着服务消费需求带动增强，价(jià)格回升(shēng)也会推动核心(阿富汗是不是亡国了xīn)CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今(jīn)年以来受到(dào)国内外(wài)多重因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一(yī)是国际输(shū)入性因素(sù)影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经(jīng)济恢复(fù)乏(fá)力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学(xué)制(zhì)品(pǐn)业价格下降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业(yè)市(shì)场需求不足(zú)。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部(bù)分行业产(chǎn)能供给(gěi)充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产(chǎn)能继续释放(fàng)，进(jìn)口持续增(zēng)加，而(ér)电(diàn)煤需求(qiú)季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市(shì)场进(jìn)入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求还(hái)在恢复中，价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价(jià)格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性影响还(hái)会持续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格短期下行情(qíng)况还会延续(xù)。但(dàn)是随着国(guó)内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布(bù)的一(yī)季度(dù)货(huò)币政(zhèng)策(cè)报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要与供(gōng)需恢复时间差和基数(shù)效应有(yǒu)关。我国(guó)经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的(de)看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观(guān)上有(yǒu)以(yǐ)下因(yīn)素(sù)：

　　一(yī)是(shì)供给(gěi)能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气(qì)区(qū)间；农副(fù)产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也(yě)保(bǎo)证(zhèng)了(le)居民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节本身(shēn)有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分化(huà)、收(shōu)入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出(chū)现提(tí)前还贷现(xiàn)象，也一(yī)定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效(xiào)应(yīng)明显(xiǎn)。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落至(zhì)80美元附近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水(shuǐ)电燃料(liào)的同比增速(sù)走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)使得去(qù)年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季节上涨，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同(tóng)样存在明显基数效(xiào)应，去(qù)年(nián)二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等(děng)影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高(gāo)基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是(shì)政策效应(yīng)将进(jìn)一步显现，市场(chǎng)机制发挥充(chōng)分作(zuò)用，经济内生动(dòng)力也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升(shēng)，年末(mò)可(kě)能回升至近(jìn)年均值水平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当前我(wǒ)国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩。通缩(suō)主要指价格(gé)持续负增(zēng)长(zhǎng)，货币(bì)供(gōng)应量(liàng)也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经(jīng)济(jì)衰退。我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经济总供(gōng)求基本平(píng)衡，货币(bì)条(tiáo)件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济(jì)短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物(wù)价回落来(lái)评判经济进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的(de)周期性(xìng)波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化(huà)而变(biàn)化，使得物(wù)价变(biàn)化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对(duì)价(jià)格的提振(zhèn)尚不(bù)明显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持续修(xiū)复，显示经(jīng)济处于复苏(sū)初期。以企业中长(zhǎng)期(qī)资金来(lái)源刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩(kuò)张会带(dài)动经(jīng)济在(zài)2023年初见底(dǐ)回(huí)升，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物(wù)价的回落，受基数、供给和外(wài)需等(děng)影响较大；伴随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。除(chú)去年(nián)基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油(yóu)、气价格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关(guān)服务、衣着等价(jià)格(gé)逐(zhú)步抬(tái)升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期(qī)启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏(sū)初(chū)期(qī)，资金(jīn)存在一定空转较为常见。经验显示，资金(jīn)空转多(duō)发生在经济(jì)回落(luò)、货币(bì)明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分资金滞留(liú)在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特(tè)征；有所(suǒ)不同的是，当前(qián)资金多(duō)滞留在银行体系、而不是非银金融(róng)机(jī)构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同，使(shǐ)得信用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业有效信用(yòng)派(pài)生自去年9月以来持(chí)续改(gǎi)善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期(qī)下，信(xìn)用(yòng)扩张以房(fáng)地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷(dài)款增长明显快(kuài)于企(qǐ)业；相较之(zhī)下，本轮(lún)信用修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效(xiào)社融从去(qù)年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经(jīng)济效应不同过往，有(yǒu)效信(xìn)用派(pài)生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制造业，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制(zhì)造业(yè)投(tóu)资表现(xiàn)显著强于房地产；伴随(suí)融资的持续改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信(xìn)用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易(yì)产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效应(yīng)”带来(lái)的经济波动，部(bù)分高频指标报复(fù)性反弹(dàn)后出现走弱(ruò)的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观(guān)数据屡超(chāo)预期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行(xíng)之。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消(xiāo)费动能(néng)或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企业(yè)消(xiāo)费，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持(chí)续改善(shàn)、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复(fù)带(dài)来的消费修复(fù)持(chí)续性和弹(dàn)性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行业招(zhāo)工(gōng)需求在逐步修复，有助(zhù)于推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累(lèi)积。地(dì)产大周期向下(xià)已是共识，地(dì)产链(liàn)条修复会弱于传统周期；但(dàn)小(xiǎo)周期超调后的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供(gōng)给增多、质量改善，利(lì)于(yú)需求(qiú)释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修(xiū)复等，有利(lì)于稳定低(dī)能级(jí)城(chéng)市需求。

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