美(měi)国债务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预(yù)算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到(dào)上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年(nián)结束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。根据美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国(guó)联邦债(zhài)务规(guī)模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可(kě)从(cóng)市场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险偏(piān)好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国(guó)基金报(bào)》记者表(biǎo)示，在(zài)目前美国债务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关(guān)注的重点(diǎn)也将(jiāng)重新(xīn)回到(dào)美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年(nián)以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒(héng)生(shēng)指数(shù)则跌至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此前因为(wèi)市场担忧发(fā)生发生违约，很多(duō)国家和行(xíng)业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国(guó)和发达花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳的(de)盈利(lì)增长前景和具吸(xī)引力(lì)的相对估(gū)值，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利(lì)增长较去年第四季有所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中国资产的(de)信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市(shì)的估值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本(běn)除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过(guò)消除(chú)了美(měi)国(guó)乃(nǎi)至全(quán)球面临的一个不明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观策略(lüè)总监(jiān)吴(wú)照(zhào)银(yín)对记者称，因投资者对(duì)两党达成(chéng)一致有确定的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市(shì)场并没(méi)有对美(měi)国(guó)债务上限问题过(guò)度(dù)反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大(dà)类资产(chǎn)对于美债危(wēi)机的叙事反应都(dōu)较为(wèi)平淡，但(dàn)野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的(de)资(zī)产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等类似的(de)尾(wěi)部(bù)风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是支付(fù)保险费的(de)另类策略，为组(zǔ)合提(tí)供下行(xíng)保护。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险资(zī)产如美元(yuán)、美(měi)债、黄金在(zài)通(tōng)常较风险资产(chǎn)呈(chéng)现明显的超额(é)收益(yì)，因此(cǐ)花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了组合配置(zhì)中(zhōng)保有(yǒu)一(yī)定比例的避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季(jì)度展望(wàng)中也提(tí)到，黄(huáng)金(jīn)作为(wèi)典型的(de)避险(xiǎn)资产，国际金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期(qī)，市场无差别(bié)抛售(shòu)一切资(zī)产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因(yīn)此以期(qī)权保护组合下(xià)行风险是另(lìng)一种方式(shì)。美债(zhài)违(wéi)约并非(fēi)我们(men)的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资(zī)产(chǎn)的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高评(píng)级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则(zé)对记者(zhě)表示(shì)，美债上(shàng)限的(de)提升(shēng)，将促进美联(花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了lián)储停止紧缩货(huò)币政策，对美(měi)股也是一大利好(hǎo)。他还(hái)认(rèn)为(wèi)，美国政府的财政支(zhī)出(chū)得到了保证，在两(liǎng)年内可以继(jì)续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的(de)美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市(shì)场(chǎng)报以乐观。可(kě)见随着美(měi)债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美(měi)国财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投票(piào)通过债务上(shàng)限法案，市(shì)场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天(tiān)鹅事(shì)件，预(yù)计联(lián)储仍将贯彻数(shù)据(jù)依赖原则，联储可能会持续关注就业(yè)数(shù)据和工商业(yè)运行情(qíng)况，等待市(shì)场自然降温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内降息的乐(lè)观预期存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性好(hǎo)于(yú)预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排(pái)除(chú)联储还会继续加息的(de)可能，但加息周期(qī)已接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预(yù)计(jì)加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财(cái)政部预(yù)计将可于未(wèi)来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市(shì)场流(liú)动(dòng)性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析(xī)师(shī)黄(huáng)俊则称，接下来美(měi)国财(cái)政部的工(gōng)作重点是如何(hé)为(wèi)美债找到(dào)买家，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是否要(yào)调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国为代(dài)表的贸易顺差国是(shì)否购买美(měi)债(zhài)；第(dì)三，美国国内普(pǔ)通家庭可能(néng)成为(wèi)购买(mǎi)美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债。如(rú)果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国(guó)财政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债(zhài)市场造成极大抛压。他(tā)总结道(dào)，美债(zhài)的(de)重新发行，有(yǒu)可(kě)能促使美(měi)联储美联(lián)储停(tíng)止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此(cǐ)前暗示未来还会加(jiā)息的(de)措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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