近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中(zhōng)挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不(bù)少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球(qiú)主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国(guó)企的(de)前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如(rú)，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家(jiā)主权财富(fù)基金(jīn)增持多家国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如(rú)科(kē)威特政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布(bù)达(dá)比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国企进(jìn)行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的(de)讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释(shì)了(le)他(tā)们对于国(guó)企改革(gé)的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大(dà)。而(ér)资(zī)本(běn)市场显然已经关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说(shuō)，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能(néng)不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的(de)公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一(yī)般说(shuō)来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的(de)选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类(lèi)国企公司截至去年年底(dǐ)的(de)平(píng)均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公司的(de)资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期(qī)的(de)低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平(píng)均每(měi)年的净资产回(huí)报(bào)率在20％以上(shàng40kg是多少斤)。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国(guó)企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它(tā)问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在(zài)服(fú)务(wù)国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的(de)理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说(shuō)，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继续(xù)改善他(tā)们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票(piào)回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票(piào)价(jià)格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的(de)观点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组合经理只关注(zhù)经济的(de)私营部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他们(men)有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能(néng)源公司(sī)估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全(quán)球仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区的(de)资(zī)金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为(wèi)乏(fá)味无趣的(de)行(xíng)业部分公司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回升，还(hái)有类似(shì)的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极(jí)的40kg是多少斤变化正在发生。“如果问40kg是多少斤过去多(duō)年(nián)，通过观(guān)察中国市场我们学到了什(shén)么(me)？我们学到(dào)的重要一课(kè)就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来(lái)了(le)积极的信号”。投资(zī)者需要一(yī)些机制来从大(dà)量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益(yì)增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资(zī)者很重要(yào)，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是(shì)国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国(guó)投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业股价的额(é)外(wài)推动力(lì)。

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