2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的(de)基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个(gè)月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市(shì)场动态(tài)的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续(xù)人(rén)民(mín)币等其它(tā)非(fēi)美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人(rén)工智能将为各个(gè)行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司可能(néng)获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济(jì)复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高(gāo)的(de)期(qī)望，尤其是在第一(yī)季(jì)度(dù)超(chāo)出预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢(huī)复(fù)尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压(yā)制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是(shì)企业盈(yíng)利的(de)修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的(de)可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增(zēng)就业的(de)下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致美国经济(jì)名义(yì)上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通(tōng)胀问题(tí)比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境带来(lái)冷(lěng)却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业信(xìn)心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才(cái)会(huì)认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来(lái)抑(yì)制(zhì)通胀。

　　<朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积strong>丁晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的(de)预期发生了(le)较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最(zuì)后(hòu)一(yī)次，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧(jù)上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是(shì)高(gāo)收益债券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如(rú)果美(měi)国金(jīn)融(róng)体(tǐ)系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可(kě)能(néng)在下半(bàn)年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股(gǔ)市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们(men)需要思(sī)考的(de)问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动(dòng)数字化(huà)的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和(hé)推(tuī)理环节(jié)都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的(de)交(jiāo)换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是(shì)公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的(de)使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同(tóng)时，我(wǒ)们(men)看到，中国高(gāo)度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前(qián)估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国(guó)的科(kē)技(jì)企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器(qì)学习与深(shēn)度(dù)学(xué)习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片(piàn)的(de)需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计(jì)算资源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行训(xùn)练，数据(jù)采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服(fú)务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有助于(yú)行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一(yī)定时间观(guān)察(chá)其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室正式发布(bù)《生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策(cè)略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下(xià)半年，经济(jì)增(zēng)长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美(měi)国股(gǔ)票的估值(zhí)相对(duì)于企业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部(bù)分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需(xū)求(qiú)下(xià)降和(hé)中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为(wèi)美(měi)国(guó)的(de)盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和投资(zī)级别的(de)债券，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分母(mǔ)端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契(qì)合(hé)数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部(bù)分(fēn)资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可(kě)能(néng)阶(jiē)段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在(zài)一(yī)定重新(xīn)反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近的(de)银(yín)行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收(shōu)益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国(guó)的(de)衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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