美国债务上(shàng)限危机暂时(shí)“告(gào)一(yī)段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府债务(wù)上限和(hé)预(yù)算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据(jù)法案(àn)政府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生债务(wù)违(wéi)约。根据美国(guó)国会预(yù)算办(bàn)公室数(shù)据，目前美国联邦债务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过(guò)实质性债务违约，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍(réng)可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记(jì)者表示，在(zài)目前美国(guó)债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府债务共有22次触及法定上限，每次(cì)债务(wù)上限触及(jí)后均得到(dào)了(le)上调或(huò)暂停(tíng)，只是经(jīng)历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指数自(zì)高(gāo)点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过(guò)程(chéng)中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理(lǐ)投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者75寸电视长宽是多少表示，尽管美国(guó)彻底违约的可(kě)能性(xìng)非(fēi)常(cháng)低(dī)，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到(dào)抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲(zhōu)市场表现相对于美国和发(fā)达市场更(gèng)具韧性(xìng)，得益于较佳的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化(huà)剂。中国今年首(shǒu)季盈(yíng)利(lì)增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提(tí)振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区(qū)（日本除外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估(gū)值似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太(tài)区（日本除(chú)外）全球(qiú)市场策(cè)略(lüè)师赵耀庭也对(duì)记(jì)者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美(měi)国乃至全(quán)球面临的一个不明(míng)朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略总监吴(wú)照银对(duì)记(jì)者称(chēng)，因(yīn)投资者对两党达成一致有(yǒu)确定的预(yù)期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并没有对(duì)美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限问题(tí)过(guò)度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙事(shì)反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)肖令(lìng)君对记者表示(shì)，从(cóng)中长期的资(zī)产配置角度(dù)出(chū)发，诸如美债上限(xiàn)等类似(shì)的尾部风险(xiǎn)事件(jiàn)难以(yǐ)忽(75寸电视长宽是多少hū)视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险(xiǎn)费(fèi)的(de)另类(lèi)策略，为组(zǔ)合(hé)提供(gōng)下(xià)行保护。回(huí)顾美债上限危机历史(shǐ)，看到(dào)避险资(zī)产如(rú)美(měi)元(yuán)、美(měi)债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现明显的超(chāo)额(é)收益(yì)，因此(cǐ)组合配置(zhì)中(zhōng)保有一定比例的避(bì)险资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与(yǔ)美(měi)债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的(de)避险资产，国际金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美(měi)债利率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因(yīn)素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还提到(dào)，另一(yī)方面(miàn)，极端危机环(huán)境下，大(dà)类资产会呈(chéng)现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组合下行(xíng)风(fēng)险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及(jí)做(zuò)空(kōng)风(fēng)险资(zī)产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全(quán)球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳(jiā)非(fēi)对称对冲策略是做空美国(guó)高评(píng)级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析师黄俊则(zé)对(duì)记(jì)者表示，美(měi)债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财(cái)政支(zhī)出得到了保证，在两年内可(kě)以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美(měi)债上限(xiàn)谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美(měi)股仍有(yǒu)望进一步(bù)有良好表现。

　　市(shì)场重点再次(cì)回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债(zhài)务上限法案，市(shì)场关注焦点再度(dù)回到美国未来(lái)的财(cái)政政(zhèng)策和货(huò)币政策上。肖令(lìng)君(jūn)认为(wèi)，如果未(wèi)出现黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储仍将贯彻(chè)数(shù)据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注(zhù)就业数(shù)据和工商业运行情况(kuàng)，等待市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启降息，年(nián)内降息的乐观预(yù)期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国(guó)经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还(hái)会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会(huì)改变，因此预计加息对市(shì)场的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议通(tōng)过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的(de)国债(zhài)。随着(zhe)市场流动性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券(quàn)收(shōu)益率或(huò)将随着资本流出经济(jì)而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美(měi)国财(cái)政部的工作重点是如(rú)何为美(měi)债找到买家，其(qí)中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来(lái)是否要调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国财政部发(fā)行美债(zhài)（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造(zào)成极大(dà)抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发(fā)行，有可能促(cù)使(shǐ)美联储(chǔ)美联储停(tíng)止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还(hái)会加息(xī)的(de)措辞，需(xū)要关(guān)注6月利率决议中美联储是否能进一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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