2022年是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行(xíng)业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长性背景(jǐng)下，上(shàng)市(shì)企(qǐ)业产量不断扩大，营收(shōu)、归母净(jìng)利润不断增长，但(dàn)行(xíng)业内上中下游板块的盈利能力分化(huà)严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融(róng)界上市公(gōng)司研究(jiū)院的数(shù)据显示，光(guāng)伏设(shè)备(bèi)产业链盈利参差(chà)不齐。光伏设备行(xíng)业主要分(fēn)为(wèi)5大板块，分别是上游的(de)硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池组件(jiàn)。利润结(jié)构(gòu)整体呈现金字塔结构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而(ér)中下游45家企业总体利润(rùn)贡献度小，且(qiě)毛利率(lǜ)不足20％，企(qǐ)业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价(jià)格下行预期增(zēng)加(jiā)，结(jié)合对企(qǐ)业经营数(shù)据变化的分析，可以看出(chū)：光(guāng)伏设(shè)备的上游将迎(yíng)来降价与去库存阶段(duàn)，这对于中(zhōng)下(xià)游企业来说意(yì)味着(zhe)原材(cái)料成本得(dé)到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八(bā)成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为(wèi)清洁(jié)能源重要方向的(de)光(guāng)伏(fú)设备，市场加大对(duì)上市(shì)公司的扶持力度。金融界(jiè)上市(shì)公司研(yán)究院统计(jì)发现，行业中(zhōng)48家上市公(gōng)司(sī)，有33家2022年获得(dé)的政府补助较(jiào)2021年增加；累计获(huò)得政府补(bǔ)助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与之同步的(de)是上市企业经(jīng)营规模不断扩大，利润增速可观。产量方面来(lái)看，根(gēn)据国家能(néng)源局数据，2022年多(duō)晶硅(guī)产量82.7万吨(dūn)，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均(jūn)实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈(yíng)利方(fāng)面来看，2018年光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)实(shí)现归母净(jìng)利润118.05亿元(yuán)，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高(gāo)达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的(de)企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福(fú)斯特、安(ān)彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其(qí)中，爱(ài)旭股份(fèn)2022年(nián)实现归母净(jìng)利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业(yè)第2。公(gōng)司(sī)在去(qù)年电池片环节尤(yóu)其是大尺(chǐ)寸电池处于(yú)供不应求(qiú)的(de)状态，年内(nèi)累计(jì)实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行(xíng)业归母净利润(rùn)增速居前的企业

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　上游板奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色块毛(máo)利率2年(nián)增长(zhǎng)20个百分点，3家企业净(jìng)利润(rùn)贡献过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)分析发现，上(shàng)中下游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料(liào)硅片享受到光伏产业的红利，行(xíng)业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业(yè)毛利率较高；而中下游(yóu)多数板块(kuài)毛利率不及(jí)行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅(guī)料(liào)硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。但2022年板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利率(lǜ)最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料(liào)硅片板块(kuài)可以形容其为(wèi)“卖铲人(rén)”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大(dà)，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处(chù)于高位。特别(bié)是上(shàng)半年硅(guī)片价格持(chí)续高(gāo)位运(yùn)行，硅片(piàn)需求端旺盛(shèng)之(zhī)下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料(liào)企业签订(dìng)巨额订单(dān)，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升，指出(chū)受益(yì)于多(duō)晶(jīng)硅(guī)产能缺口，相关产品持续扩产，价(jià)格同比上(shàng)涨显著，进而(ér)带动毛(máo)利率(lǜ)提(tí)升。

　　其次(cì)，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企(qǐ)业容(róng)易形成(chéng)规模效应。这(zhè)一板(bǎn)块仅有3家上(shàng)市(shì)公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，48家(jiā)光伏(fú)设备行业(yè)2022年累计归母净利润(rùn)增长606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威(wēi)股(gǔ)份、大全(quán)能源和TCL中环(huán)3家硅料硅(guī)片企业(yè)归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家企(qǐ)业(yè)2022年总共(gòng)实现(xiàn)归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体(tǐ)归母净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅(guī)片企业(yè)经营情况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市(shì)公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光的上游，中下游涉及光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏辅材等领域参与厂商较(jiào)多，企业间竞争激(jī)烈(liè)。整体而言，光(guāng)伏设备中下游板块2022年毛(máo)利率呈(chéng)现(xiàn)下行趋势(shì)，45家企(qǐ)业平(píng)均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业(yè)2022年归母净利润(rùn)累计(jì)增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中(zhōng)下游(yóu)领域的光伏加(jiā)工设备和逆变器毛(máo)利率3年来基(jī)本(běn)持平，而光(guāng)伏辅材和光伏(fú)电池组(zǔ)件毛(máo)利率下滑明显，特别(bié)是光(guāng)伏电池组件成为毛利(lì)率最(zuì)低的(de)板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率(lǜ)情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市(shì)公司(sī)，平均毛利率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆基(jī)绿(lǜ)能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块第(dì)2。航天机电、协(xié)鑫集(jí)成和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵(hán)盖(gài)18家企业，企业数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)2020年(nián)以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利(lì)率(lǜ)为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家企业(yè)，数量相对较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板(bǎn)块(kuài)的(de)绝对龙头，阳(yáng)光(guāng)电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上(shàng)。公司去年逆变(biàn)器(qì)全球出货量(liàng)达77GW，逆变(biàn)设(shè)备全球(qiú)累计装机(jī)量已突破(pò)340GW，逆变(biàn)器在全球(qiú)主流(liú)市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存货周转速度(dù)放慢，中(zhōng)下游盈(yíng)利能力有望(wàng)改(gǎi)善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照(zhào)，而自(zì)2022下半年硅(guī)料硅片价格(gé)自高位(wèi)走出下行趋势，行(xíng)业格局将发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高(gāo)点，多数硅片价格(gé)下跌幅(fú)度超过30％。根据中(zhōng)国有色金属(shǔ)工业协会硅(guī)业分(fēn)会公布的最新数(shù)据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至7.28元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据也可看(kàn)出硅(guī)片(piàn)价格下跌对上游公司盈利的影响。今(jīn)年(nián)一(yī)季度，大(dà)全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环(huán)比还(hái)是(shì)同(tóng)比，相较而言都有明显下行趋势，说(shuō)明当前有库存(cún)积压风险。以大全能源(yuán)为例(lì)，2022年一季度(dù)存货(huò)周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料(liào)硅片企业存货周转率(lǜ)变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公(g奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色line-height: 24px;'>奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色ōng)司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人士认(rèn)为，上(shàng)游硅(guī)料硅片面临(lín)短期供过于求的局面，在清理库(kù)存的阶段下(xià)，硅片价格(gé)还有(yǒu)进一步下行空间。这对于光伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏(fú)加工设备等对中下游板块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利(lì)率、营(yíng)收(shōu)率等有一定帮助(zhù)。

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