事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天和提前(qián)七天的(de)两种类型(xíng)。协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的(de)通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款若流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的(de)开(kāi)始？本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的(de)利润是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前(qián)尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有银(yín)行（特(tè)指工农(nóng)、中(zhōng)、建四(sì)大(dà)行）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需(xū)提前(qián)通知银(yín)行，约定(dìng)支取存款的日期(qī)和金额方能(néng)支取(qǔ)，按(àn)存(cún)款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存款和七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存款必须提前(qián)一天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客(kè)户签(qiān)订协议，约定结(jié)算账户的每日(rì)留存(cún)金额(é)，结算账户每(měi)日余额低(dī)于最低留(liú)存(cún)额(é)（含）的部(bù)分按活(huó)期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息，超硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子(chāo)过部(bù)分按(àn)中国人(rén)民银(yín)行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的(de)存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们(men)梳理了国(guó)有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银(yín)行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利(lì)率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限的主要(yào)为城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影(yǐng)响。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存(cún)款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配(pèi)置(zhì)或回流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。而部(bù)分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本(běn)的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性(xìng)银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造(zào)业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续(xù)下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)：油(yóu)价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价(jià)小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠(tú)强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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