文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)营业(yè)收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大(dà)；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数(shù)据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅(fú)度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源(yuán)综合利用(yòng)的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得(dé)益于国(guó)内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化(huà)学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出(chū)现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的(de)利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下(xià)游行业的(de)利润增(zēng)速(sù)向上爬坡(pō)的(de)节奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具(jù)制造(zào)和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中(zhōng)的(de)机械和设备修理、电(diàn)力热力(lì)利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润(rùn)累计增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计(jì)同(tóng廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思)比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速(sù)由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输(shū)设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少还要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计(jì)工业企业利润(rùn)增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思这直接导致企业的(de)产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成(chéng)本高居(jū)不下(xià)导致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报(bào)告作(zuò)者张静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹

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