金融(róng)界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场(chǎng)有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计局如(rú)何看待未(wèi)来(lái)的走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻(wén)发(fā)言(yán)人、国民(mín)经济综(zōng)合统计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格(gé)低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回(huí)落的，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一(yī)些(xiē)阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落(luò)。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪市场供(gōng)应总体是(shì)充足的。进入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪(zhū)肉价格(gé)下行(xíng)，也带(dài)动了(le)食品价格的(de)回(huí)落。4月(yuè)份，食(shí)品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价(jià)格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以来，受到(dào)世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格总体上趋(qū)于回(huí)落，对国(guó)内居民(mín)消(xiāo)费汽柴(chái)油价(jià)格(gé)输(shū)出(chū)型(xíng)影响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的(de)排放(fàng)标(biāo)准在今年7月份(fèn)切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带(dài)动了(le)价格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高。上年(nián)同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等因素的影响，食(shí)品价格(gé)涨幅扩大(dà)。同(tóng)时，由于(yú)国际地(dì)缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因(yīn)素共同影(yǐng)响下，去(qù)年(nián)4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在价格(gé)中食品和能源由于受到短期(qī)因素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价(jià)格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体(tǐ)保持基(jī)本(běn)稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原因是(shì)服(fú)务需(xū)求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相关价格(gé)涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复(fù)常态化运(yùn)行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务消费需求带动(dòng)增强(qiáng)，价格回(huí)升(shēng)也会(huì)推动核心CPI涨幅回归(guī)到合(hé)理(lǐ)的水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来受到国内外(wài)多重(zhòng)因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国部分大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格与国(guó)际市(shì)场联系比较(jiào)紧密(mì)，今年(nián)以来(lái)受到(dào)世界(jiè)经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)石油和(hé)天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业市(shì)场需(xū)求(qiú)不(bù)足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部(bù)分行业(yè)产能供给(gěi)充裕(yù)，但(dàn)市场(chǎng)需求相对不足，价格有所(suǒ)下降(jiàng)。比如煤(méi)炭产能继(jì)续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需(xū)求(qiú)季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比较充(chōng)足(zú)，而市场需求还在恢复(旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释fù)中，价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份黑色(sè)金属冶(yě)炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾(wěi)下拉(lā)影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际(jì)输入性影响还会持续(xù)，国内市场需求仍(réng)在(zài)恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随着(zhe)国内(nèi)经济恢复(fù)，市(shì)场需(xū)求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，昨天(tiān)央行(xíng)发布的一季度货(huò)币政(zhèng)策(cè)报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨幅阶段(duàn)性回落，主要(yào)与供需恢(huī)复时(shí)间差和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常(cháng)增长(zhǎng)态势，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以下因素：

　　一是(shì)供给(g旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释ěi)能力较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢(huī)复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间；农副产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物(wù)流(liú)渠(qú)道畅通，也保证了居(jū)民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏(sū)偏(piān)慢。实体经济(jì)生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节本(běn)身有个(gè)过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚(shàng)未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受(shòu)收入分配分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前(qián)还贷现象，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显(xiǎn)。去年国(guó)际油价一(yī)度逼(bī)近140美元大(dà)关，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料(liào)和居住水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比(bǐ)增速走低；疫(yì)情(qíng)扰动使(shǐ)得去(qù)年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也(yě)存(cún)在高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明(míng)显基数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影响。但要(yào)看到，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特(tè)别是政策效应将进一(yī)步显现，市场(chǎng)机(jī)制发挥充分作用，经济内(nèi)生(shēng)动力也(yě)在增强，供(gōng)需缺口有望趋(qū)于弥合(hé)，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢可(kě)能温和抬升(shēng)，年(nián)末可能回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币(bì)供(gōng)应(yīng)量(liàng)也具(jù)有下降趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别(bié)是(shì)核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合(hé)理适(shì)度(dù)，居民预(yù)期稳定(dìng)，不(bù)存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞后(hòu)指标(biāo)，不能仅以物价(jià)回(huí)落(luò)来评(píng)判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的(de)周期性波动(dòng)主要(yào)由需求(qiú)驱(qū)动(dòng)，物价(jià)跟随需求变(biàn)化而变化，使(shǐ)得物价(jià)变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期(qī)，需求才(cái)刚刚(gāng)开始(shǐ)修复，对价格的提(tí)振(zhèn)尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企业(yè)中长(zhǎng)期资金来源刻(kè)画的有效(xiào)社融增速，去年9月(yuè)以来持续回(huí)升，由(yóu)去年(nián)8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先(xiān)经(jīng)济2个(gè)季度左右的经验规律，本轮(lún)信用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)会带(dài)动(dòng)经济在(zài)2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受基数(shù)、供给(gěi)和外需等影响较(jiào)大；伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐(zhú)步(bù)抬升。伴随(suí)拖(tuō)累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在(zài)年(nián)中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一(yī)定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有(yǒu)所不(bù)同的是，当前资(zī)金多滞留在银行体系、而不是(shì)非银金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来(lái)的居民与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效(xiào)信用派生自(zì)去年(nián)9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明(míng)显(xiǎn)快(kuài)于企(qǐ)业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷(dài)一(yī)度拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生(shēng)对企业行为(wèi)的支持已开始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以来，资金加速流向制(zhì)造业(yè)，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表现(xiàn)显著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随融(róng)资的(de)持续(xù)改善，企业(yè)资本(běn)开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信(xìn)用派生和经济(jì)增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容(róng)易产生悲旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释(bēi)观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放(fàng)大了(le)“春节效应”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在(zài)2月(yuè)底(dǐ)之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据(jù)屡超预期的同时，市场信心反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生动能的(de)修(xiū)复(fù)已(yǐ)然(rán)开始，消(xiāo)费动能或被低估(gū)，前(qián)半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居(jū)民(mín)消费能(néng)力的(de)恢复。出(chū)行意(yì)愿的持续改善、企业经营活动正常(cháng)化等(děng)，皆(jiē)指向(xiàng)场景(jǐng)恢(huī)复带(dài)来的消(xiāo)费修复持续性和弹性不(bù)宜低估(gū)；批发零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业(yè)招(zhāo)工需求(qiú)在逐步(bù)修复，有助于(yú)推动收入与(yǔ)消费的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的(de)“积极(jí)”信号(hào)也在累(lèi)积。地产大周期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会(huì)弱于传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超调(diào)后的(de)修(xiū)复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形成(chéng)供(gōng)需“正向循环”；2）中西(xī)部地(dì)区(qū)棚改加码（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城市需(xū)求。

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