2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国(guó)市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代(dài)表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他(tā)们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)。他们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理亚太(tài)区投资(zī)总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非(fēi)美货(huò)币可能(néng)会(huì)获(huò)得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士(shì)认为(wèi)人(rén)工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为确定(dìng)的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外(wài)流(liú)，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是(shì)快速增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多(duō)因素支持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领(lǐng)作用(yòng)。但(dàn)是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力(lì)，并(bìng)不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和(hé)男(nán)维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市策(cè)区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就(jiù)业的(de)下降，未来失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导致美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美(měi)联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是(shì)高利(lì)率环境带来(lái)冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年(nián)才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对(duì)于降低(dī)通(tōng)胀的决(jué)心(xīn)还是非常明(míng)显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最后一次(cì)，然(rán)后在第四(sì)季度开始逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和(hé)投资成本(běn)急(jí)剧(jù)上(shàng)升，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期(qī)成本上升带(dài)来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美(měi)国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是(shì)比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问(wèn)题(tí)。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政府积极的(de)在(zài)推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节(jié)都需要(yào)消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据(jù)部署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多(duō)元(yuán)，在搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付(fù)费(fèi)意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数据方面(miàn)的(de)投入(rù)，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是(shì)机器学习(xí)与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的(de)需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集和(hé)计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的(de)。一方面，知名人士(shì)的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观察其(qí)对(duì)社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能(néng)行业(yè)内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此(cǐ)现(xiàn)在(zài)越来(lái)越多(duō)的企业(yè)客户(hù)开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智能服(fú)务提(tí)供者(zhě)应该承(chéng)担(dān)信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)领域的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前(qián)是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经(jīng)济表现越(yuè)来(lái)越差的(de)时候，一些(xiē)信(xìn)贷(dài)评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币(bì)方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持(chí)相对中性全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的(de)港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍(réng)存(cún)在较大的不(bù)确(què)定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是(shì)分散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的(de)表现会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制(zhì)约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债券(quàn)、黄(huáng)金等(děng)资(zī)产类(lèi)别(bié)成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分(fēn)子端(duān)承压，整(zhěng)体回(huí)落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐(lài)发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期(qī)而扩(kuò)大。

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