5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计(jì)有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催(cuī)化因素的(de)，近期(qī)银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的(de)申(shēn)报(bào)发行(xíng)，我(wǒ)认为确(què)实(shí)会成为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报(bào)的(de)国央企主题(tí)基金(jīn)主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的(de)要(yào)求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人(rén)工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基金经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关(guān)注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在(zài)今(jīn)年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化(huà)的机(jī)会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于(yú)煤(méi)炭(tàn)价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的(de)推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国(guó)央经营管理价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在(zài)未来(lái)两年体现在(zài)每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的(de)持仓(cāng)中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示(shì)，一季度(dù)主动(dòng)偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到日常的投研(yán)流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过(guò)去对国(guó)央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的成(chéng)果，了(le)解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识(shí)市场体(tǐ)制机(jī)制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估”应该是(shì)在此基础上构建的(de)具(jù)有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体(tǐ)系(xì)，而(ér)不是简单套(tào)用国(guó)外的(de)传(chuán)统估(gū)值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑(zhù)等多(duō)个(gè)领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关(guān)行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)是资本(běn)市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一(yī)位的工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终(zhōn于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译g)该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本(běn)的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担(dān)社会(huì)公共责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承(chéng)担社会(huì)价(jià)值、符合(hé)国家战略发展的(de)价值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现(xiàn)为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单(dān)一(yī)价值估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国(guó)资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理王(wáng)帅也(yě)认为(wèi)，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值的可(kě)持续(xù)估(gū)值(zhí)，要(yào)重(zhòng)视股东、员工(gōng)和(hé)社会(huì)责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持续(xù)增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积(jī)极作(zuò)用，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的(de)科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策(cè)略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要(yào)素(sù)成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关(guān)系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维(wéi)的(de)变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是(shì)为了(le)更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场和(hé)经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用。

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