5月13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)的(de)追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今(jīn)年一季度(dù)，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方(fāng)式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特(tè)估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸(xī冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科技引(yǐn)领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基(jī)金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发(fā)行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉(shè)及(jí)“股(gǔ)东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布(bù)局(jú)可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局(jú)央(yāng)国(guó)企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基金行业高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大(dà)的(de)向上变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的(de)放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投(tóu)资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三(sān)年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第(dì)二阶段(duàn)是未(wèi)来(lái)两年，在主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值(zhí)导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个(gè)股(gǔ)提(tí)前进行(xíng)布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费(fèi)等(děng)行(xíng)业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经(jīng)显露(lù)出不少(shǎo)基(jī)金在(zài)行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污)主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一(yī)季(jì)报十大重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投研(yán)流程和实践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需(xū)要(yào)利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自(zì)己(jǐ)所覆(fù)盖行业(yè)的(de)所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋(qū)势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国(guó)特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在(zài)发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基(jī)金(jīn)一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国(guó)特色的(de)估值体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能(néng)否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔(bá)估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国民(mín)经济(jì)的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要(yào)符(fú)合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要(yào冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污)承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业(yè)的(de)社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发，现金(jīn)流(liú)折现为(wèi)主要(yào)方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入(rù)中国(guó)特(tè)色(sè)的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言(yán)，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值的可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模(mó)型的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益(yì)率、营(yíng)业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和(hé)判断的(de)影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化(huà)，还(hái)有估值结论和估(gū)值判(pàn)断的(de)变化(huà)，都是为(wèi)了(le)更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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