来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局(jú)4月28日召开会议(yì)，分析(xī)研究当前经济形势和经济工作(zuò)。今年(nián)以来，经济(jì)增长好于预(yù)期。不过当前经济恢(huī)复性好(hǎo)转，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然不足(zú)。所(suǒ)以，稳(wěn)增长基调延续，短(duǎn)期(qī)政策不(bù)太可能(néng)转向收紧，但是面(miàn)对高质量发展(zhǎn)要求，也(yě)没增量刺激政策(cè)。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修(xiū)复(fù)消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资(zī)。此外，产业政策方(fāng)面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍(réng)然是(shì)重点任(rèn)务(wù)。整体看，二季(jì)度经(jīng)济修(xiū)复速度或将放缓，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强(qiáng)调了(le)今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现(xiàn)回(huí)升向好态势”。从(cóng)一季度公(gōng)布的数据看，确(què)实好于去年(nián)四(sì)季(jì)度时的预期。但随后(hòu)会(huì)议也提到“经济(jì)运行好转主要是恢复性的，内生(shēng)动力还不(bù)强，需求仍然不足(zú)”。这也(yě)使得(dé)经济转型(xíng)升级(jí)面(miàn)临新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增(zēng)速(sù)为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善(shàn)，但距离(lí)疫情(qíng)之前(qián)2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较(jiào)大的差距。所以(yǐ)，经(jīng)济仍需政(zhèng)策(cè)呵(hē)护。尤(yóu)其(qí)是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们(men)认为(wèi)政策短(duǎn)期(qī)不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当(dāng)前经济持续回(huí)升向好的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的(de)发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实(shí)现“质(zhì)的有(yǒu)效提升(shēng)”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和去(qù)年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过强刺(cì)激的方(fāng)式，而是统筹推(tuī)动“经(jīng)济(jì)运行持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力持续增(zēng)强”、“社会预期持(chí)续改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方(fāng)式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和激发经营主体活力结合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过(guò)激发市场化的力量去推(tuī)动经济(jì)修复，通过改革开(kāi)放的(de)方式(shì)激发高质量的(de)增长。所(suǒ)以会议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响4斤是多少克，0.4斤是多少克(xiǎng)各类所(suǒ)有制企业公(gōng)平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业(yè)都要(yào)依法(fǎ)合规经营。要下决心从根本(běn)上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激(jī)空间有限，主(zhǔ)要(yào)还是以提振信心和预期(qī)、激(jī)发活(huó)力为(wèi)主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资(zī)

　　会议(yì)提出，积极的(de)财政政策要(yào)“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策(cè)要“精(jīng)准有(yǒu)力”，延续了(le)去年12月(yuè)会议的表述。对于政策(cè)的要求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而(ér)去年(nián)12月会(huì)议(yì)的(de)相(xiāng)关表述是(shì)“加强各类(lèi)政策协(xié)调配合(hé)”，这说明扩大需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修(xiū)复消费(fèi)。“要(yào)多渠道(dào)增(zēng)加城(chéng)乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进文化(huà)旅游(yóu)等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民(mín)劳动收入(rù)的自然修复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资(zī)。尤其是基建(jiàn)投资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点。会(huì)议提到，在(zài)超大特大(dà)城市积极稳步(bù)推进城中(zhōng)村改造和“平急两用(yòng)”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引(yǐn)外(wài)商投(tóu)资放在更加重要(yào)的位(wèi)置，稳住(zhù)外贸(mào)外资基本盘。要支持(chí)有条件(jiàn)的自贸(mào)试(shì)验区和自由贸易港对接国际(jì)高标(biāo)准经贸规则，开(kāi)展改(gǎi)革开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理(lǐ)解是，产业(yè)政策(cè)的重点是“实体经济(jì)”，这(zhè)里的实体经济并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技(jì)自立自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车(chē)发展优势，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)充电桩、储能等(děng)设施(shī)建设和配(pèi)套电(diàn)网改造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到(dào)了“重视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们(men)认为，人工(gōng)智能(néng)发(fā)展到一定程度，监(jiān)管措施(shī)也必然会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要推动(dòng)平台(tái)企(qǐ)业规范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部平台(tái)企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行(xíng)、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，4斤是多少克，0.4斤是多少克“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们(men)认(rèn)为，房地产(chǎn)产业(yè)链、中小金(jīn)融(róng)机(jī)构的风险出清，仍是大势所趋(qū)，地方债(zhài)务的(de)风(fēng)险也(yě)需(xū)要化(huà)解。所以今年和去(qù)年最(zuì)大的不同(tóng)是疫情(qíng)影响减弱，其他方(fāng)面的经济(jì)问题依然(rán)是(shì)存在的(de)。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修(xiū)复(fù)速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策(cè)相对(duì)克制。

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