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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和非食(shí)品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原(yuán)油等国际(jì)定(dìng)价(jià)的(de)大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的(de)商(shāng)品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自(zì)年(nián)初以来明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活(huó)资(zī)料(liào)韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活(huó)资(zī)料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游原材料(liào)链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱(yú)制(zhì)品等靠(kào)近(jìn)终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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