来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会(huì)议(yì)，分析研(yán)究(jiū)当前经(jīng)济形势和(hé)经(jīng)济工作(zuò)。今年以来，经济增长好于(yú)预期(qī)。不过当(dāng)前经(jīng)济恢复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求仍(réng)然(rán)不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不太(tài)可能转向收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求(qiú)，也(yě)没(méi)增(zēng)量刺激(jī)政策(cè)。未(wèi)来扩(kuò)大需求(qiú)主要依靠自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实体(tǐ)经济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成(chéng)绩，即(jí)“经济增长好于(yú)预期(qī)”，“市场需求逐(zhú)步恢复(fù)，经(jīng)济(jì)发展呈现回升向好态势”。从一季(jì)度公布的数据看，确实好于(yú)去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复(fù)性的，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足”。这(zhè)也使得(dé)经济(jì)转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推动(dòng)高质量发展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的(de)理解是，一(yī)季(jì)度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显(xiǎn)改善，但(dàn)距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大(dà)的(de)差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍(réng)然存在，我们(men)认(rèn)为政(zhèng)策短期(qī)不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢(huī)复(fù)和(hé)扩大需求(qiú)”是当前(qián)经济(jì)持续(xù)回升(shēng)向好(hǎo)的关(guān)键所在。

　　几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了ng>2

　　稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了要求(qiú)，会议(yì)强调(diào)经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去(qù)年经济工作会议精神一致。这也意味着稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力(lì)持续增(zēng)强”、“社会预期(qī)持续(xù)改善”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续(xù)化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主(zhǔ)体活(huó)力结合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激(jī)发(fā)市场(chǎng)化的力量去推动经济(jì)修复，通过改革开放的方式(shì)激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不(bù)动摇”，破(pò)除影响各类所有(yǒu)制企业公平竞争、共同(tóng)发展的法律(lǜ)法规障碍和(hé)隐性壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业都要(yào)依法合规经(jīng)营。要下决心从根本上解决(jué)企业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体而言，政策刺激(jī)空间有限，主要还是以提(tí)振信心和预期、激发活力为主要手段，让(ràng)经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自(zì)发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延续(xù)了去年(nián)12月会(huì)议的表述(shù)。对于政策的要(yào)求，本次会议强调(diào)“形(xíng)成扩(kuò)大(dà)需(xū)求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需(xū)求(qiú)是(shì)未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消费(fèi)环境，促进(jìn)文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动(dòng)收(shōu)入的自然修复(fù)。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动(dòng)稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在超大特大城市积极(jí)稳步推进城中村改(gǎi)造和“平(píng)急两用”公共(gòng)基础(chǔ)设施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外(wài)资基(jī)本盘。要支持有(yǒu)条件的自(zì)贸试验区和(hé)自由贸易港对接国(guó)际高标准(zhǔn)经贸规则，开(kāi)展改革开(kāi)放先行先试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产(chǎn)业体(tǐ)系要以“实体经(jīng)济”为(wèi)支撑。我们的(de)理解是，产业政策(cè)的重点(diǎn)是(shì)“实体经济”，这里(lǐ)的实体(tǐ)经(jīng)济并不(bù)是整个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应(yīng)的(de)。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽(qì)车发展(zhǎn)优势，加快推(tuī)进充电(diàn)桩、储能等设施建设(shè)和配(pèi)套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用人(rén)工智能(néng)发展，营造创新生态”，也(yě)提(tí)到了“重视防(fáng)范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措施也必(bì)然会(huì)跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要(yào)推动平台企业规范健康发(fā)展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住(zhù)不(bù)炒，“做好保交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认为，房地(dì)产产业(yè)链、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构的风险出清(qīng)，仍是大势(shì)所趋，地方债务的(de)风险(xiǎn)也需要化解。所以(yǐ)今年和去年(nián)最(zuì)大的(de)不同是疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)减弱(ruò)，其他方(fāng)面的经济问(wèn)题依(yī)然是存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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