文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米

　　对上述(shù)问(wèn)题(tí)的回答(dá)取(qǔ)决于存(cún)款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米)少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收(shōu)入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存(cún)续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑(huá)的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低(dī)点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超(chāo)额存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户(hù)存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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