来源(yuán)：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体现；预计(jì)美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是共识；认为原则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国(guó)债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程(chéng)度上头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀适(shì)合于随着时(shí)间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除(chú)了“委(wěi)员会预计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为(wèi)“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通胀的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程(chéng)度(dù)仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其(qí)是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈(tán)到停止加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银(yín)行危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美(měi)国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前(qián)市(shì)场(chǎng)依(yī)然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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