来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消(xi司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文āo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度(dù)较高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下(xià)，国(guó)内(nèi)经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业(yè)层面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业(yè)品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度(dù)区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属(shǔ)行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产(chǎn)及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方(fāng)面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供(gōng)给(gěi)端(duān)的快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及(jí)相(xiāng)关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品(pǐn)优势(shì)强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造(zào)业(yè)投资扩(kuò)产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设(shè)备(bèi)产成品库(kù)存(cún)增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国(guó)经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对(duì)流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一(yī)步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美(měi)联储将(jiāng)需(xū)要在(zài)一段(duàn)时(shí)间内维(wéi)持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年(nián)货币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不(bù)确定性(xìng)的来(lái)源(yuán)。然(rán)而(ér)除非形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局势(shì)不太(tài)可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批(pī)发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的动力(lì)；国资委强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的(de)政策(cè)文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关(guān)于营(yíng)造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升(shēng)科(kē)技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业(yè)的(de)支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

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