2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机(jī)构代表接受本(běn)报(bào)采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市(shì)场(chǎng)策(cè)略(lüè)师(shī)许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆(fān)

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其(qí)它非(fēi)美货(huò)币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人(rén)士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来(1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面lái)，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济的(de)压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济(jì)的预期。日(rì)本(běn)目前处(chù)于一个极(jí)端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为(wèi)GDP将从去(qù)年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著(zhù)回落(luò)及冬季(jì)天气较(jiào)预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)复(fù)苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一(yī)部分(fēn)来(lái)抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期(qī)从(cóng)今年三季(jì)度(dù)开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个月美国经(jīng)济的(de)实际情况(kuàng)去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加息周期(qī)及随(suí)后(hòu)的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后(hòu)一(yī)次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经录得(dé)一(yī)定(dìng)的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是(shì)我们需(xū)要思(sī)考的(de)问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步提(tí)升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和(hé)推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的(de)算力(lì)，涉及到(dào)的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去(qù)年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要基于生成的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和(hé)现金流，从而(ér)产(chǎn)生(shēng)一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和(hé)计(jì)算资(zī)源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处(chù)理、机(jī)器(qì)人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安(ān)全(quán)与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的(de)认识，同时(shí)促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察其对社会(huì)产生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中产生的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在(zài)越(yuè)来越多的企业(yè)客(kè)户开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不(bù)法分(fēn)子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全(quán)管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未(wèi)来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观(guān)了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债券的价(jià)格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等级的(de)企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增(zēng)长及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的(de)股(gǔ)票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特(tè)别是(shì)政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的(de)时候也(yě)非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利(lì)好利(lì)率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分(fēn)资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面币方(fāng)面：人(rén)民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业(yè)立(lì)场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策(cè)制定者继(jì)续支持(chí)经济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对(duì)美元(yuán)进(jìn)一步走弱的(de)预期(qī)应该(gāi)会支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市(shì)场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美(měi)国政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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