4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预(yù)期。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大(dà)超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际(jì)回升。4月服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增(zēng)就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较(jiào)22年12月的(de)470万(wàn)人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示(shì)劳(láo)工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然(rán)下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法，短(duǎn)期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其(qí)他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比连(lián)续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能(néng)更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加(jiā)大(dà)。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等区域银(yín)行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储(chǔ)下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银(yín)行(xíng)再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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