4月(yuè)中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持(chí)续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期低基(jī)数提振同(tóng)比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大的(de)工业生产可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行(云南有哪几个市 云南是几线城市xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消(xiāo)费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业云南有哪几个市 云南是几线城市投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期(qī)同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库(kù)存(cún)持(chí)续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％云南有哪几个市 云南是几线城市。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地(dì)及在手资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可(kě)能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国(guó)小商(shāng)品总(zǒng)价格(gé)指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)可能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期(qī)贷款延续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续(xù)带动(dòng)基(jī)建投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出(chū)有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显(xiǎn)》

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