私募(mù)基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业(yè)协会（下称(chēng)中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会(huì)公开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投(tóu)资(zī)基金法(fǎ)将私募证券投资(zī)基金纳入统一规范，中(zhōng)基协(xié)实施登(dēng)记备案以来，我国私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金行业发(fā)展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记(jì)私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投(tóu)资基金交易策略逐步(bù)多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成为资本市场(chǎng)重要的机构投(tóu)资者之一。中基协(xié)结合私募证券投资基(jī)金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范发展和问(wèn)题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本(běn)次(cì)征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了(le)规(guī)范要求。具体来(lái)看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及(jí)存(cún)续门槛要求(qiú)上，明确私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)初始募集(jí)及存续规(guī)模(mó)不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了(le)修订后的《私募(mù)投资基金登记备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办法》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进一(yī)步明(míng)确了私(sī)募(mù)登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券(quàn)基金初始(shǐ)实缴募(mù)集资金规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相关要求(qiú)与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基(jī)金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致(zhì)净值变(biàn)化外，连续60个(gè)交易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私(sī)募证券投资基金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行(xíng)业(yè)人士认为，《运作指引》在(zài)衔(xián)接《备案办法》募集规模的(de)基(jī)础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效避(bì)免《备案办(bàn)法》出台后，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎(shú)回的(de)方(fāng)式备案的(de)“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除<行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动(dòng)性(xìng)风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基(jī)金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约定投资者不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求(qiú)上(shàng)，为(wèi)引(yǐn)导私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的(de)方(fāng)式(shì)进(jìn)行(xíng)投(tóu)资。单只私募证券投资(zī)基金投资于同(tóng)一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部(bù)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同一(yī)资(zī)产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期(qī)存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票(piào)据、政策性金融债(zhài)、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证监会、协会认(rèn)可(kě)的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金架构应(yīng)当清(qīng)晰、透明，不(bù)得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避(bì)监管要(yào)求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者金融机构发行(xíng)的资产管理产品的，应当明确约定所(suǒ)投(tóu)资的(de)私(sī)募证券(quàn)投资基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除公开募集基金以外的(de)其(qí)他私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私(sī)募基金应(yīng)当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易异化为(wèi)股票(piào)、债券等(děng)场内标的的(de)杠杆融资工具(jù)，不得为不适(shì)格投(tóu)资者提(tí)供(gōng)通道服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方(fāng)面，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金管理人建立健全内(nèi)部制度(dù)，遵(zūn)循投(tóu)资(zī)者(zhě)利益优先与公(gōng)平交易原则，防范利益输送。对(duì)量化私募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交(jiāo)易监(jiān)控、内部(bù)管理、资料保(bǎo)存(cún)、产品(pǐn)命(mìng)名等方(fāng)面提出规范(fàn)要求。进(jìn)一步细化对私(sī)募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规(guī)模私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)和私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求规模以上(shàng)私(sī)募证券投资基金管理人定(dìng)期开(kāi)展压力测试(shì)、建立风险准备(bèi)金制(zhì)度等。具(jù)体(tǐ)来(lái)看，同一实(shí)际控制人(rén)控制的私(sī)募基(jī)金管理人在最(zuì)近一年(nián)度末合计(jì)基金(jīn)管理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全流动性风险监测、预警与应急处(chù)置(zhì)、关(guān)于(yú)预(yù)警线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少(shǎo)进行(xíng)一次压力测试(shì)。私募基(jī)金管理人应当结合(hé)市(shì)场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管理能(néng)力制定(dìng)并持(chí)续(xù)更新(xīn)流动性(xìng)风险(xiǎn)应急预案，明确预案触(chù)发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的(de)合(hé)规性进行审查，不得由(yóu)投资者或其指定第(dì)三方(fāng)下达(dá)投资指(zhǐ)令或者自行负责投资运(yùn)作(zuò)，不得为金融(róng)机构、其他私募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金(jīn)融(róng)机构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基金提(tí)供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门(mén)槛等监管要求的通(t行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思ōng)道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募(mù)监管(guǎn)的实际标准在(zài)向金融机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引》如(rú)果按目前(qián)征求意见稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹平私募(mù)基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的(de)投放偏好回到策略(lüè)表现及管(guǎn)理人的整(zhěng)体运营和服务(wù)水平上(shàng)，而非(fēi)政策监管(guǎn)红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的(de)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对(duì)存量基(jī)金针对不同情况提出差(chà)异化整(zhěng)改要(yào)求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道(dào)业(yè)务、不符(fú)合(hé)最(zuì)低存续规模等(děng)触及底线要(yào)求的(de)存量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新(xīn)增募集规模及(jí)投(tóu)资者，不得展期，新增投资活(huó)动(dòng)获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运(yùn)作指引》中关于投(tóu)资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交易等投(tóu)资要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施后存量基(jī)金新募(mù)集的投资者要求设置(zhì)不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于(yú)存量基金中无固定(dìng)存续(xù)期限的私(sī)募证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约定明确的基金存续期(qī)，以促进目(mù)前(qián)存量永续基金限期整改(gǎi)。

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