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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构(gòu)分化、与终端需(xū)求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1关一下月亮是什么意思％，拖累(lèi)主要来(lái)自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具(jù)用燃关一下月亮是什么意思料等分项环比延续低(dī)于季(jì)节(jié)性(关一下月亮是什么意思xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端(duān)需(xū)求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱(yú)制品(pǐn)等靠(kào)近终(zhōng)端制造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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