文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是这(zhè)一趋势(shì)能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些(xiē)因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和(hé)房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民(mín)消(xiāo)费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为(wèi)支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度(dù)最核心的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的(de)吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财(cái)规(guī)模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步(bù)回(huí)落(luò)，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比(bǐ)于(yú)2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄(xù)已经开始部究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平(píng)未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表(biǎo)明(míng)当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超储(chǔ)的(de)主要(yào)流向(xiàng)。但(dàn)是因(yīn)为(wèi)按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑(huá)的背景下或将继(jì)续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动加大

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