文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连(lián)续(xù)13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去(qù)一(yī)年多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年(nián)这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济(jì)和资本(běn)市(shì)场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题(tí)的(de)回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这(zhè)么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

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　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度(dù)居(jū)民人均可(kě)支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎ冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释n)支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同在于(yú)理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一(yī)是(shì)居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存(cún)款回落(luò)的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产(chǎn)是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的(de)结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单(dān)位破净(jìng)率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流(liú)房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部(bù)分回流理财(cái)市场了(le)，且(qiě)5月(yuè)初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表明当下(xià)居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主要(yào)来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将(jiāng)延(yán)续。从(cóng)这(zhè)个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加大(dà)

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