文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规(guī)模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化，中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利(lì)润增速(sù)均(jūn)为负，是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下，下(xià)游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业(yè)的(de)营业(yè)利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其(qí)中(zhōng)回(huí)落幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收(shōu)期(qī)为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综合(hé)利用的(de)增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然(rán)是(shì)整体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利润增速(sù)回(huí)升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益(yì)于国(guó)内汽车(chē)销售量(liàng)的提升和汽车产业(yè)链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽(qì)车制造(zào)业的利(lì)润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设(shè)备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅(fú)依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)等多个(gè)行业(yè)的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较(jiào)慢，这也(yě)意(yì)味(wèi)着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大(dà)概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和(hé)医药制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但(dàn)持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速(sù)保持高(gāo)位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计同比(bǐ)增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年(nián)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速转正最早也(yě)需等到(dào)四季(jì)度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利用(yòng)率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的ong>

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹