近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子(zi)公司兴福电子公(gōng)布(bù)科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关(guān)键材料，公司客(kè)户包括长(zhǎng)江存(cún)储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国际等(děng)，也获(huò)得大基金二(èr)期(qī)入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透露了一个冷知(zhī)识——可口可(kě)乐(lè)生(shēng)产过(guò)程中(zhōng)使用的(de)磷酸，原(yuán)来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到(dào)了更高纯度的电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股东还(hái)与(yǔ)第二大股(gǔ)东有(yǒu)可复活的对(duì)赌协(xié)议。且其(qí)中一(yī)条比较少见，即在(zài)兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从事从事湿(shī)电(diàn)子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为电子级(jí)磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷(lín)酸(suān)产品的纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电(diàn)子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生部(bù)分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福(fú)电(diàn)子2022年第二大(dà)客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示(shì)的主要销(xiāo)售(shòu)内容(róng)为磷(lín)酸产品。这个(gè)销售金额比兴福电子(zi)当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集(jí)成电路行业(yè)、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业客户外，还(hái)销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司(sī)、化(huà)工品(pǐn)贸易(yì)商等其(qí)他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食(shí)品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过前期(qī)会(huì)计(jì)差(chà)错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事(shì)务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性(xìng)损益(yì)是指公司发生(shēng)的(de)与(yǔ)经营业务(wù)无直接(jiē)关系，或是虽与(yǔ)经营(yíng)业务相(xiāng)关(guān)，但由于(yú)其性质、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影响了真实(shí)、公允地反映公(gōng)司(sī)正(zhèng)常(cháng)盈(yíng)利能力的各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三(sān)个(gè)点为(wèi)，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升(shēng)有(yǒu)关(guān)，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆(lù)续实(shí)现众多集(jí)成电(diàn)路客(kè)户的产品认证及批量供货，毛(máo)利率(lǜ)水平较(jiào)高的集成(chéng)电路用湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)销售收入占比(bǐ)持续提(tí)升(shēng)，且公司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时(shí)调高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率维(wéi)持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来(lái)看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市(shì)公(gōng)司兴发集(jí)团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴(xīng)福(fú)电子第(dì)二大股(gǔ)东(dōng)为国家集成电路基金二期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)宜(yí)昌兴发与国家pp7塑料杯能不能装开水(jiā)集成电路(lù)基(jī)金二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随(suí)着兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议(yì)已经终止，但回购权和随售权(quán)存在可(kě)以“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，还是指拿到(dào)证监会批文(wén)？

　　如(rú)果是(shì)指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会(huì)结果的(de)企业比(bǐ)较少，但不是没(méi)有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科(kē)创板栏(lán)目显示(shì)，处于正常待(dài)审核(hé)阶段(duàn)的合(hé)合(hé)信息和(hé)先正达，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，20家(jiā)提(tí)交注册的企(qǐ)业中有2家(jiā)受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处于正常IPO流程(chéng)中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行(xíng)不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份(fèn)的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴福(fú)电子达(dá)到的目(mù)标估值(zhí)为54亿元。值得一提(tí)的是(shì)，15家战略投资者2021年(nián)12月对(duì)兴福电子增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者(zhě)的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购主要系(xì)向关(guān)联方采(cǎi)购黄磷(lín)、液体三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联(lián)采购金额（不含(hán)建筑(zhù)工程服务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元，占营业成本(běn)的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向(xiàng)间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发(fā)的下(xià)属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关(guān)联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例(lì)均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业(yè)务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发集(jí)团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业务的(de)主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团及(jí)其(qí)控制(zhì)的(de)其他公司主(zhǔ)营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进(jìn)行预(yù)测，但(dàn)兴发集团2023年第一(yī)季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第(dì)一季(jì)度营业收(shōu)入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年(nián)同期大(dà)幅降低，主要是受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年以(yǐ)来，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场价格持续下(xià)跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至一季(jì)度末，草甘膦(lìn)价(jià)格已跌至(zhì)行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价(jià)格(gé)下跌过程中，公司上(shàng)述(shù)产品产(chǎn)销量(liàng)同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在公告(gào)中谈及湿(shī)电子(zi)化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特(tè)种化学品、食品添(tiān)加剂等(děng)成长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显示(shì)，湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团2022年(nián)第一季度统(tǒng)计(jì)口径(jìng)不(bù)太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以(yǐ)不太(tài)好具体判断湿电子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么(me)，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电(diàn)子2023年(nián)第(dì)一季度的业绩(jì)具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福(fú)电子曾(céng)受到宜(yí)昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市管理执(zhí)法(fǎ)局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建设(shè)房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福(fú)电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交(jiāo)所予以监(jiān)管(guǎn)警示(shì)的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可转债构成短线交易。

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